存在合理的市盈率水平吗？ 我们回顾一下10年前，来看一看互联网泡沫破裂之前的市盈率。2000年市场达到 时，标普500指数成分股的平均市盈率为40，这使得股票十分昂贵。
如果这一数字还没有让你感到吃惊，再看一看以下数据：同一时间，纳斯达克综合指数成分股的平均价格是标普500指数成分股的3倍，其平均市盈率是120，这其中包括没有收益的股票，这是一个天文数字呀！一只标普500指数成分股的 平均市盈率为15.7，这是一个 加合理得多的中等水平，将这一水平与120进行比较。当时高科技股票占标普500指数成分股的1/3以上，这是一个板块占标普500指数比例的 值。
2000年，这轮大牛市结束时各股票 的市盈率对过去10年的股市产生了深刻的影响，并且可能还会对未来的股价产生影响。
如果利用长期的算术平均数作为参考，你就会发现，这一次市盈率倍数将 难恢复到正常水平，因为我们要从一个过高的基础上回落到正常水平。投资者或许会认为自己已经对股票在2000~2009年之间的差劲表现付出了应有的代价，但事实却可能并非如此。
2000年各股票的估值高得如此离谱，以至于它们很可能需要10年以上的时间，才能以 加合理的价位进行交易。而这一事实 终或许会被证明是又一个导致金融市场上涨缓慢的因素，这使得近期出现牛市成为 不可能出现的情况。
还有一点值得注意的是，如今，由于与投资相关的人类情绪，我们很难计算出什么样的市盈率才是正常化的市盈率。某些时候，投资者由于情绪高涨，会在股票的市盈率远高于15.7这一中等水平的时候买进股票。其他一些时候，投资者又会由于心情悲观沮丧，在市盈率远低于该水平的时候卖出。
除了投资者的行为之外，还有一个重要因素也会使得计算正常化的市盈率变得十分困难，那就是政府的经济刺激措施。自2008年开始，政府的一揽子经济刺激计划就一直是美国经济增长的重要促进者。这种情况持续的时间越长，我们就越难计算出正常化的市盈率。我认为，随着时间的推移，投资者将会对政府的刺激措施持 加怀疑的态度，结果就是他们将不大可能再溢价买入股票。这极有可能促使市盈率下跌到 加合理得多的水平。换句话说，股票将供大于求，这将导致市场下跌，即使 的情况也会导致市场停滞。下一章节将 加详细地说明为什么这种情况可能会持续很长一段时间。
与此同时，2010年发布的一些残酷的统计数据证实，不只是个人投资者正在转变他们对于股票的态度，养老基金经理们在对待股票市场时也变得 加小心翼翼。根据《纽约时报》的报道，各大公司正在把注意力从股票转移到 加保守得多的投资产品，例如长期债券。然而，这还只是问题的一方面。为了赚回 近几年损失的数十亿美元，养老基金经理们同时也正在尝试各种风险 大的投资产品，例如垃圾债券、外国股票、商品期货和抵押支持证券。这些投资替代品是否能够赢利还没有定论，但毫无疑问的是，不管是机构投资者，还是个人投资者，其投资行为都已经发生了变化。
投资者行为和“消失的10年”留下的创伤 不管我们今后将去向何方，过去10年的两次灾难已经导致投资者的心理发生了重大的转变，已经有数百万投资者不可能在未来几年回到市场。正如之前所提到过的，投资者行为已经深受影响。我 喜欢的一则奋斗故事可以帮助我们，进一步了解为什么会出现这样的状况，以及为什么这种状况短时间内不可能改变。这个故事让我对“消失的一代投资者”有了一个整体的了解。
几年前，我出差时去了一趟瑞杰金融集团在佛罗里达西部的一个金融分支机构。当时一名股票经纪人给我讲述了一个关于和他住在同一条街道上两位邻居的故事。1999年，他的一位邻居决定把自己毕生的积蓄拿出来投入到股市，预计自己能够在2012年左右退休。他设想，投资期限在12年以上就能保证他的总体收益 可观，他的储蓄金一定会增加。
当时，他和妻子都在工作，于是他们双方都决定把 限度的资金投入到他们的401K计划当中。 终他听取了许多 人士的建议，把 限度的资金投入到一个多元化的股票投资组合当中。他把家庭基金的几个部分分配给了标普500指数成分股，其中包括一些价值型股票和成长型股票(被动型指数投资)，他认为自己的投资已经适当多元化了。
同一个星期，该经纪人的另外一位邻居做了一个截然不同的决定。他仍然还在工作，但是他打算用自己的钱去买一些可以为自己和家人带来许多快乐的东西。结果是，他买了一艘小船，以便自己、家人和朋友可以每 都去进行水上运动。
也就是说，一个人把9万美元投入了股市，另外一个人则用9万美元买了一艘漂亮的小船，接下来10年的每个 都用这艘小船与家人一起出行。他每周都带上自己的孩子和朋友乘船出行，他们锻炼着自己的划水能力，过得十分愉快。
P13-15
......
