过去几年, 我相继为梁宇峰所著的《长期的力量》和《常识的力量》写过序, 这两本书都是讲价值投资的。而这次这本《估值的力量》, 则进一步讲了价值投资的核心———估值, 我也很高兴能够再为此书作序。
估值是投资中 重要的一环, 也是价值投资 终的落脚点。巴菲特曾经说, 假如由他在商学院开设投资专业课程, 他只会讲授两门课: 一是如何面对股价波动, 二是如何估算企业内在价值。要正确面对股价波动, 前提也是要大致清楚企业的内在价值, 所以说估值是投资的核心和 终落脚点, 并不为过。
通过对企业的基本面进行分析, 投资者可以大致估算企业的内在价值, 并据此进行投资。估值的结果往往会影响投资者的投资决策, 进而影响投资者的 终收益。然而, 在历次市场泡沫中, 投资者往往因为对估值问题缺乏足够的认知和重视, 盲目跟风投资, 终遭受了巨大损失。
在A股的历 , 出现过两次比较明显的估值泡沫, 一次发生在2007—2008 年, 另一次发生在2015 年, 这两次估值泡沫的破灭都令投资者损失惨重。2007 年, 在 经济高速发展的背景下,上证指数从年初的2 675 点涨到 6 124 点, 一年不到的时间里翻了两倍多。2007 年10 月, 上证指数的市盈率已经达到53 倍, 却依然有人鼓吹上证指数有望继续在2008 年突破8 000 点。在这样的背景下, 很多投资者在高位买入股票, 并因此而遭受了惨重的损失。有统计显示, 2008 年当年亏损幅度超过70% 的股民达到六成以上, 而亏损幅度小于30%的股民仅占5%。甚至直到 , 很多股民手里的股票都还没有解套。
2015 年下半年的那场股市异常波动, 同样也酿成了悲剧。上半年, 市场已经 火热, 短短大半年时间里, 从2 000 点左右涨到了4 000 多点。但某些媒体称“4 000 点是牛市起点”, 所以很多股民特别是新股民跑步入场。这次牛市的特点之一是高杠杆, 不管是机构还是散户, 都在纷纷加杠杆; 特点之二是创业板牛市, 当时创业板的平均市盈率水平已经达到了135 倍, 但继续看涨的人依然不在少数。在这一年的股市大跌中, 个人投资者的人均亏损幅度达到40%, 甚至有人因为加杠杆而倾家荡产, 我身边就有不少这样的案例。
为什么会发生这样的悲剧? 其实就是因为不少投资者缺乏对估值的基本概念。例如, 市盈率可以分为平均市盈率和中位数市盈率, 前者反映市场总体的估值水平, 后者反映市场的估值水平的扭曲程度。不少人或者 不看估值, 或者 多只看一下总体估值水平, 便得出市场没有泡沫的结论。往往在这些资产的价格都到了 的高度时, 很多人依然跟风买入, 并认为股价还会一直涨下去。如果大家能够充分了解、认识并合理应用估值, 其实很大程度上就能够避免这些损失。
此外, 还有一次让人影响深刻且影响面不小的估值偏离是在2021 年, 但这次应该属于“局部泡沫”, 相对比较隐晦, 因为不是全部资产的泡沫, 而是所谓“核心资产” 的泡沫。2017 年以来, A股的投资风格转向白马蓝筹股, 以贵州茅台为代表的消费医药股,在2017 年年初到2020 年年底这4 年中走出了气势如虹的结构性行情。这时候, A 股市场言必称“价值投资”, 大家都认为“买入核心资产就可以躺赢”。但在2021 年年初, A 股市场的龙头白马股股价相继达到高点, 随后进入下跌通道, 至2023 年6 月30 日, 中国中免自高点下跌了72%, 药明康德自高点下跌了64%, 宁德时代自高点下跌了42%, 贵州茅台自高点下跌了33%。以核心资产为主要成分的上证50 下跌了39%, 不少“价值投资者” 在这次下跌中亏损惨重。而与之相对的是, 以人工智能为代表的主题投资在市场盛行, 很多人在这轮人工智能行情中赚得盆满钵满。在此背景下, 市场开始出现这样的声音: 价值投资失效了。
这种声音其实是源于一种误解, 那就是很多人认为所谓的价值投资就是买 公司, 却忽略了价值投资的本质其实应该是以合理的价格去买入 公司。当你以超过公司内在价值的价格去买入股票时, 其实就已经违背价值投资的理念了。这就是我们要强调“估值” 的原因, 估值才是价值投资的核心, 是让价值投资落到实处的一环, 我们需要靠估值来帮助判断我们对于这个公司的出价是否合理。
而这本《估值的力量》出版的意义, 就在于帮助投资者构建基本面分析的框架, 并在此基础上提供一种有用且可行的估值方法。《估值的力量》从成长空间、竞争格局、护城河和经营绩效四个维度去分析公司的基本面, 并针对每一个维度进行量化评级, 以帮助投资者选出好公司, 在此基础上, 向投资者提供了一种根据基本面对公司进行估值的方法。
目前, 我们所熟知的估值方法有两种: 一种是相对估值法, 另一种是 估值法。这两种方法各有利弊, 相对估值法简单, 但太容易受到市场情绪的影响; 而 估值法比较专业, 但较为复杂,实用性较差。这就导致我们在投资实践中, 很难有办法对一个资产进行相对准确的估值。
这本《估值的力量》创造性地提出了 估值和相对估值之外的另一种估值方法, 这种方法叫作“动态估值”。和相对估值相比,动态估值抓住了公司的本质, 且其结果不受市场情绪的影响, 相对客观;
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