渐行渐近的金融周期+金融心理学 拉斯·特维德等 著 金融

《金融心理学》
·《逃不开的经济周期》作者作品
· 解读投资者的心理因素如何影响股票市场的价格变化
· 趋势市时投资者的心理
· 平衡市时投资者的心理
· 趋势反转时投资者心理
· 崩盘时投资者的心理变化
《渐行渐近的金融周期》
本书主题聚焦于中国经济当下挑战与未来走向，既既强调理论基础，又突出问题导向，对判断后危机时代全球和中国经济大趋势提供了一个有效的政策分析框架。
本书得到金融业内众多大咖荐，包括吴晓灵（央行原副行长）、李杨（中科院原副院长）、张涛（国际货币基金组织副总裁）、陈志武（耶鲁大学金融学终身教授）、黄益平（北京大学国家发展研究院教授）、巴曙松（中国银行业协会首席经济学家）。
《金融心理学》
心理因素会影响到股票市场价格的波动。股票市场上的心理现象是如何产生的？如何利用这些现象提高投资者们对股票市场的认识？
《金融心理学》是一本研究投资者心理和股票市场价格变化之间关系的典图书。作者让我们看到，股票市场巧妙地把客观的交易方法和主观的心理因素结合在一起，许多技术性分析的结论都印证了这一点。
书中详细介绍了投资者的心理因素如何影响股票市场的价格变化，从心理学角度为投资者揭开了股票交易的神秘一面，你可以了解到：
　　· 趋势市时投资者的心理是怎样的？
　　· 平衡市时投资者的心理又是怎样？
　　· 趋势反转时投资者心理会发生什么变化？
　　· 崩盘时投资者有什么样的心理？
《渐行渐近的金融周期》
过去40年在金融自由化、政府对私人财富隐性担保、宏观政策过度依赖信贷的大环境下，全球范围内金融的顺周期性成为驱动经济中期波动的重要力量，甚至带来了金融危机。有别于实体与金融相割裂的传统视角，本书在金融周期的分析框架下，聚焦信用和房地产相互促进的机制，联系金融和实体、总量和结构，提供一个从金融看宏观经济的全景式分析。
中国在经历一个金融周期，上半场的繁荣已经持续了10年，房地产和信用（债务）过度扩张损害潜在增长率，扭曲经济结构，加剧贫富分化和环境污染，不可持续。央行加息（紧货币）、监管加强（紧信用）、结构改革包括税制调整，独立或合力作用，将触发金融周期拐点。下半场调整意味着房地产去泡沫、非政府部门去杠杆，经济增长在一段时间面临下行压力，但结构改善。寄希望于刺激增长和通胀去杠杆、家庭加杠杆扶持企业降杠杆、只减债务不减资产泡沫、汇率贬值消化高房价等都是不现实的。
进入金融周期下半场后，理想的宏观政策是“紧信用、松货币、宽财政”，但这是技术层面的调整，不改变金融的基本结构。促进金融服务实体经济还需要深层次的变革：一是央行（财政）扩表增加货币投放，降低对银行信贷的依赖，央行发行数字货币支持财政大幅减税；二是回归某种形式的分业经营，存款归存款、投资归投资，区隔金融的公用事业和风险部分。
《金融心理学》
序言
一篇 时间和无知的神秘力量
1章 理性人和真实世界
第2章 一些实用术语
第二篇 金融市场的四项基本原理
第3章 一项基本原理：市场走在前面
第4章 第二项基本原理：市场是非理性的
第5章 第三项基本原理：混沌支配
第6章 第四项基本原理：技术图形自我实现
第三篇 人类心理
第7章 心理学的起源
第8章 主要流派
第四篇 群体行为
第9章 炼金师
10章 心理与金融相结合
第五篇 市场信息心理学
11章 快的游戏
12章 无风起浪？
13章 小鱼和大鱼
14章 框架和态度
第六篇 趋势市的心理
15章 趋势开始形成
16章 和谐与共振
17章 认识庞氏先生
18章 牛市与熊市的差异
第七篇 平衡市的心理
19章 怀疑和犹豫
第20章 当市场过分扩张时
第八篇 转势时的心理
第21章趋势反转时到底发生了什么？
第22章 主要趋势反转时的预警信号
第九篇 崩盘时的心理
第23章 追踪怪物的足迹
第24章 动物本性
第十篇 先一步
第25章 风险暴露和时机选择
第26章 毁灭之路
附录1 普通心理学年表
附录2 经济心理学年表
附录3 技术分析年表
附录4 史上的金融危机年表
附录5 趋势市、转折市和崩盘时可能出现的心理现象总结
附录6 术语解释
《渐行渐近的金融周期》
导论/00
一、为什么要看金融周期/00
二、金融周期的理论渊源/00
三、政策框架演变的影响/00
四、中美金融周期分化/0
五、故事叙述的架构/0
一章货币是非中性的/0
一、什么是货币/0
二、中性论的起源——货币数量论/0
三、货币中性的现代版本/0
四、非中性之总量视角/0
五、货币扩张如何影响资产配置/0
六、非中性之结构视角/0
第二章致一个信用周期/0
一、信用不同于货币/0
二、高储蓄导致信用扩张？/0
三、顺周期性和银行的特殊角色/0
四、信用周期的总量视角/0
五、信用周期的结构视角/0
六、中国信用周期的总量与结构含义/0
第三章信用的价格——利率/0
一、利率由什么决定/0
二、自然利率见底了吗/0
三、利率市场化的影响/0
四、结构含义/0
五、政策的取舍/
六、钱荒会重演吗/
第四章影子银行是银行吗/
一、野蛮生长的影子贷款/
二、金融自由化的产品/
三、影子贷款创造影子货币/
四、放大金融的顺周期性/
五、刚性兑付之谜/
六、推波助澜的互联网金融/
第五章地根连着银根/
一、特殊的生产要素/
二、土地的垄断属性/
三、土地的金融属性/
四、杠杆周期/
五、房地产泡沫/
六、去库存的陷阱/
七、土地财政加大顺周期性/
第六章汇率“常识”的偏差/
一、人民币汇率强弱之辨/
二、误区一：贸易顺差代表升值压力/
三、误区二：贬值不利于国际化/
四、误区三：升值促进结构调整/
五、从金融周期看汇率/
六、不应有的贬值恐惧/
七、贬值救不了房价/
第七章金融周期的结构效应/
一、房地产占尽先机/
二、金融业近水楼台/
三、不容忽视的政府隐性担保/
四、民间投资下滑的非常解释/
五、信用扩张加剧贫富分化/
六、贫富分化促进信用扩张/
七、结构的总量效应/
第八章货币政策显疲态/
一、何谓货币稳定/
二、物价稳不代表经济稳/
三、传统机制遇到障碍/
四、非常规松货币/
五、负利率的能与不能/
六、中国的非常规货币政策/
七、汇率机制是大挑战/
第九章宏观审慎监管再发现/
一、什么是宏观审慎监管/
二、新瓶装旧酒？/
三、取消存贷比要求得不偿失/
四、MPA的不可承受之重/
五、被调坏了的房贷首付比/
六、创新挑战监管/
七、监管框架改革/
八、宏观审慎监管也有局限性/
第十章财政“复辟”？/
一、重回聚焦点/
二、财政关乎私人债务可持续性/
三、政府债券是安全性资产 /
四、财政投放外生货币/
五、顺周期还是逆周期/
六、期待财税改革/
七、规范地方财政/
八、财政主导还是货币主导/
第十一章山雨欲来“类滞胀”/
一、金融周期接近顶部之现象/
二、潜在增长率下降/
三、环境库兹涅茨曲线/
四、隐性通胀显性化/
五、供给侧改革的影响/
六、“紧信用”还是“紧货币”/
第十二章去杠杆的路径/
一、衡量杠杆率的两个指标/
二、你的负债，他的资产/
三、去杠杆的四个认知误区/
四、降杠杆的机制/
五、政府介入的时机与方式/
六、债转股：似曾相识燕归来？/
七、宏观政策：紧信用、松货币、宽财政/
第十三章未来的货币/
一、比特币（黄金）不是货币/
二、功能财政投放货币/
三、资本市场与银行体系之争/
四、狭义银行与能银行之争/
五、央行数字货币促进狭义银行/
六、普惠金融降低顺周期性/
七、包容性增长：一个框架性建议思考/
参考文献/
[挪威]拉斯·特维德 Lars Tvede，拉斯·特维德，全美期货协会（芝加哥）注册金融衍生品交易师、企业家兼投资人，著有畅销书《逃不开的经济周期》《金融心理学》《创新力社会》等。
拉斯•特维德在投资组合管理和投资银行领域从业长达11年，于20世纪90年代入高科技与电信产业，在卫星通信和移动互联领域创办了数家知名高科技公司。此外，他作为创始人还成功创立了白鲸（Beluga）金融交易公司。现在为瑞士高科技公司Supertrends Institute AG联合创始人。
彭文生
经济学家。博士，中国金融四十人论坛成员。曾任中信证券全球首席经济学家，中国国际金融有限公司首席经济学家，巴克莱资本首席中国经济学家，香港金融管理局经济研究处和中国内地事务处主管，国际货币基金组织（IMF）经济学家。曾参加习近平总书记、李克强总理主持的经济形势专家座谈会。现兼任香港外汇基金咨询委员会辖下货币发行委员会委员，中国金融论坛创始成员，首席经济学家论坛副理事长，清华大学五道口金融学院研究生导师，南开大学兼职教授。在宏观经济和金融研究领域拥有丰富经验，连续三年获得《亚洲货币》（Asia Money）宏观经济研究一名。在国际学术期刊发表多篇论文，出版多部中英文著作。其中，中文专著《渐行渐远的红利——寻找中国新平衡》于2015年获一届“孙冶方金融创新奖·著作奖”。
《金融心理学》
几个世纪以来，市场交易者就已经非常清楚，金融市场是群体行为的一个典型范例。交易者们当然清楚，因为他们自己就有切身体会：他们感受到了恐惧、怀疑、贪婪和不时的后悔。因此，毫无疑问，他们一直在探索，试图找出这么一个系统，来帮助他们预测这个市场可能出现的一些情感因素的影响。那么他们都做了些什么呢？
　　他们发明了奇怪的图形（“技术走势图”）来表示市场价格变化，然后要么根据价格变化、要么根据市场统计（“技术分析”），在图上画不同的直线和曲线。他们宣称这是炼金术，可以帮助他们发现市场的强势和弱势，因此能够使他们做出更好的交易决策。
　　查尔斯·道
　　我们在前面谈到，日本的稻米市场早使用图形，但是西方人在19 世纪80 年代重新发现了图形的价值，他们用的是一种“账面法”。只有少数交易者使用这种图形，但是，他们在如何解释这些图形上没有取得一致意见。
　　1900~1902 年，《华尔街日报》刊登了一系列论述股票价格变化的文章，但这些文章并没有引起人们的关注。这些文章的作者是该报创始人兼主编查尔斯·道。除了这份报纸外，他还创立了著名的道琼斯金融服务系统。
　　继道氏之后，威廉·彼得·汉密尔顿担任《华尔街日报》的总编，他认为道氏是一位“端保守”、冷峻、富有进取心而又很聪明的人，道氏“了解自己的事业”，从来不会受任何事情的影响。有一段时间他在纽约证券交易所搞到一个专座，这样可以加深对证券交易的实际认识。不幸的是，1902 年，年仅52 岁的他就英年早逝。除了前面提到的那些文章外，他对市场的其他观察和认识都没有来得及发表。但是后人总结了他对市场的认识，这就是我们今天谈到的“道氏理论”。
　　道氏发现了什么
　　道氏的一项发明是，他从1884 年开始，利用一些有影响的股票绘制价格指数变化图。后来在1896 年，他把一些工业股票合并形成“工业平均指数”，一些铁路股票合并形成“铁路平均指数”（后来扩充为“运输指数”）。这给他研究市场特征、总结市场规律提供了强有力的分析工具。
　　道氏理论主要包括以下6 个部分：
　　· 股票指数提前消化一切影响。市场参与者拥有解释股票价值的有重要信息，总的来说，这些信息都已经反映在价格波动中。
　　· 市场价格运动有三种形式。它们分别是“主要的”、“次要的”和“短期的”。价格波动永远是这三者的综合结果，它们同时作用，但不一定在同一方向。
　　大的运动是主要的，这是一种持续几年的趋势。当有的坏消息都已经在价格中得到反映，未来的一线希望开始萌发，大牛市就不知不觉来到了。这是牛市的“一阶段”。在牛市的“第二阶段”，这些希望得到确认，经济情况也得到实质性好转。大牛市的“第三阶段”反映出没有客观实际支持的端乐观主义。主要的熊市同样也有这三个阶段，只不过反过来罢了。
　　次要的运动持续数周或数月，往往包括对前期主要趋势1/3 到2/3 的修正。
　　短期的运动持续不超过三周。相对而言，它对外界随机扰动比较敏感，对于预测其他价格运动也没什么作用。在后面的几章，我们还要谈到这三种价格运动的应用。
　　· 支撑位和阻力位发出买入或卖出价格信号。当价格波动在一个狭窄区域持续两三周或更长时间后，可能存在市场主力的“收集”行为（在价格上涨之前）或市场主力的“派发”行为（在价格下跌之前）。
　　· 有量才有价。如果成交量很大（换手很高），则价格变化的信号就比较强烈。成交量跟随趋势变化，如果市场涨时有量跌时无量，则市场将会上涨。
　　· 趋势须由头部和底部确认。只要新的头部和新的底部不断抬高，上升市场就将持续。反过来，只要新的头部和新的底部不断降低，下跌趋势就不会改变。
　　· 两种指数须相互验证。股票市场的初运动是不可信的，除非工业平均指数和运输平混指数都开始朝同一趋势运动。
　　道氏理论被后世追随者熟记下来还有另外一个原因。道氏的熟人s·a·纳尔逊于1903 年出版了《股票市场投机入门》一书，在这本书中，纳尔逊归纳了道氏的许多原理，一次介绍了“道氏理论”的基本概念。
　　1922 年，威廉·彼得·汉密尔顿在《证券市场晴雨表》中进一步发展了道氏理论，当然他也受到“巴布森图”的影响。然而，汉密尔顿在《华尔街日报》和《拜伦》杂志上的大量文章吸引了越来越多读者的注意，应用道氏理论，他准确预测了市场变化，精准度令人难以置信。这些文章中著名的是他剖析投机家基恩炒作美国钢铁公司股票的系列文章，汉密尔顿对基恩炒作手法的揭露是那么准确，以至于基恩怀疑汉密尔顿在自己手下安插了间谍。但是，在《证券市场晴雨表》中，汉密尔顿向吃惊的人们解释道，他所用的工具不过是技术图形和道氏的六项原理。
　　汉密尔顿的后一篇文章是关于遭受重创的市场的。10 月21 日，在主要股票交易所开始崩盘的前一天，他在《拜伦》杂志上写了篇文章，警告可能出现的心理情况。随后几天，市场出现了他所说的心理转折点。4 天后，他在《华尔街日报》上刊登题为“趋势变了”的文章（还是利用道氏原理），指出牛市实实在在地结束了，股票市场的趋势反转表明经济形势开始恶化。但是，当时没有人相信他的言论，现在我们知道历史证明他绝对正确。他的后一篇文章写于同年12 月3 日，题目为“回去休息吧”。这篇文章还有另外一个意思：6 天后，汉密尔顿去世。
　　道氏死后整整30 年的1932 年，又出了一本论述道氏理论的书——《道氏理论》。在这本书中，作者罗伯特·雷亚系统整理了道氏理论和汉密尔顿方法及其应用。雷亚还出了另外一本书——《股票指数的故事》。
　　进一步的阐述
　　在一个著名的交易原理得到大量追随者的奉承之后，论述分析资本市场的书籍和文章越来越多。有些提出逻辑假设，然后说明这些假设是否得到实际检验，另外一些致力于探讨事实的合理化分析，其中含有不同程度的谬论和迷信。
　　有人发明了“裙子底边指标”，将股票市场与妇女裙子的长度联系起来（当裙子长时，做多买进；裙子短时，做空卖出）。自动交易系统如洪水般泛滥，伴随着同样多的批驳这些交易系统的科学报道。
　　1948 年，美国出版了《股票走势的技术分析》一书，作者R·D·爱德华兹和马吉研究了难以计数的股票的多年长期走势，他们发现了许多特征形态（现在我们称之为“技术图形”），这些形态反复出现，显然具有预测价值。他们仔细描述了有这些现象，并加以分门别类，对于有靠技术分析买卖股票的人士来说，这种方法至今仍然很流行。
　　随着个人计算机在20 世纪70 年代开始出现，研究单只股票走势的操盘手前进了一大步。在这期间，英国金融咨询家布莱恩·马勃发明了基于移动平均线分析股票价格变化的“金叉”和“死叉”概念。
　　谈到计算机图形交易这个话题，不能不提到J·W·怀尔德。在《计算机交易系统的新概念》一书中，怀尔德描述了一个他称为“相对强弱指数”的公式，该公式有效反映了市场在度乐观和度悲观之间反复波动的情绪气氛。怀尔德这个公式有意义的地方是，虽然它很新，而且是为使用计算机专门设计的，但是如果用它来分析20 世纪初或更早期的股票走势，它依然可以起到很好的作用。
　　不是真正的理论
　　一代图学家描述了他们所观察到的市场，而且描述了他们所用的工具，他们相信利用这些工具可以预测市场行为。但他们不是科学家，他们没有发展理论。
　　科学不是人们靠运气宣称的事情。它服从一些基本原理，这些原理可以大致描述如下：
　　· 如有可能的话，科学是建立在对真实事件的系统观察或测量基础之上的……
　　· 有明确的形式使得其他科学家可以重现所观察到的事件。
　　· 如果你认为你能解释观察或测量到的现象，你就有了一个“假设”。
　　· 须努力对这个假设进行检验，目的是证明它不正确。这种努力须失败。
　　· 常常多个假设综合起来才能构成一种“理论”的基础……
　　· 这往往又会促进提出新的假设。
　　· 理论同样可以是创造操作“模型”的基础。
　　· 如果一种假设或理论在本学科领域有情况下都成立，那它就成为“定律”。
　　爱因斯坦曾经说过：“凡事力求尽可能简洁，但不能简略。”坦率地说，一代图学家还有一些遗留问题，他们几乎没有解释为什么他们的“理论”或“定律”起作用。如果用职业心理学家的眼光来看，他们的方法要么被归类为“奇幻思维”，要么被归类为“激进社会行为主义”，如果不是绝对无聊的话。但是，虽然看起来缺乏具体的假设，交易者们原则上同意图形和市场动力与心理因素有某种联系，用杰拉尔德·洛布的话来表达就是：影响证券市场的重要因素就是人的心理。
　　所以，让我们努力去提炼一些心理因素来帮助我们进一步理解证券市场吧。
　　……
《渐行渐近的金融周期》
过去40年在金融自由化、政府对私人财富隐性担保、宏观政策过度依赖信贷的大环境下，全球范围内金融的顺周期性成为驱动经济中期波动的重要力量，甚至带来了金融危机。有别于实体与金融相割裂的传统视角，本书在金融周期的分析框架下，聚焦信用和房地产相互促进的机制，联系金融和实体、总量和结构，提供一个从金融看宏观经济的全景式分析。
中国在经历一个金融周期，上半场的繁荣已经持续了10年，房地产和信用（债务）过度扩张损害潜在增长率，扭曲经济结构，加剧贫富分化和环境污染，不可持续。央行加息（紧货币）、监管加强（紧信用）、结构改革包括税制调整，独立或合力作用，将触发金融周期拐点。下半场调整意味着房地产去泡沫、非政府部门去杠杆，经济增长在一段时间面临下行压力，但结构改善。寄希望于刺激增长和通胀去杠杆、家庭加杠杆扶持企业降杠杆、只减债务不减资产泡沫、汇率贬值消化高房价等都是不现实的。
进入金融周期下半场后，理想的宏观政策是“紧信用、松货币、宽财政”，但这是技术层面的调整，不改变金融的基本结构。促进金融服务实体经济还需要深层次的变革：一是央行（财政）扩表增加货币投放，降低对银行信贷的依赖，央行发行数字货币支持财政大幅减税；二是回归某种形式的分业经营，存款归存款、投资归投资，区隔金融的公用事业和风险部分。