本杰明·格雷厄姆从哥伦比亚大学毕业后不久，美国就加入了第一次世界大战。随着股市剧烈下跌和峰值波动，政府控制了铁路工业，通货膨胀和利率急剧上升，经济萧条即将来临。正是在这样的背景下，格雷厄姆开始为《华尔街杂志》撰写文章。
本书则是由格雷厄姆的学生汇集了其在1917—1927年为《华尔街杂志》撰写的36篇文章，其中不仅展示了那个时期的经济动荡，而且展示了这位传奇投资者关于价值投资和证券分析的早期想法，正是这些早期的思想和理论激发和鼓舞了诸如沃伦·巴菲特、赛斯·克拉尔曼、查理·芒格等无数顶级的投资者。
格雷厄姆的文章集可谓一门可以长久学习的课程，它不仅为投资者指明了方向，而且给出了在不同经济金融环境下，面对资产类别、投资工具和经理人风格各不相同的情况，投资者如何解决投资评估问题的方法。
第一部分? 1917 年 9 月至 1918 年 9 月
导读 002
第 1 章? 令人好奇的债券市场 011
不合逻辑的债券价格?D?D投资者误区?D?D某些外国债券的价格异常
第 2 章? 大北方矿业股票的估价 018
基于 1914 年和 1916 年的经营状况?D?D矿山的寿命?D?D与斑岩铜矿的对比?D?D对当前市场价格的看法
第 3 章? 灵感铜业 1917 年的困难与成就 026
矿石的估价与战争税?D?D成本与利润?D?D股票的投资价值
第 4 章? 内华达联合公司?D?D矿业不死鸟 035
拒绝咽气的“垂死矿井”?D?D不断变化的资产负债表?D?D内华达股票的投资价值
第 5 章? 已投资本的秘密 041
战争税准备金牵扯出的有形资产?D?D实际价值与账面价值
第 6 章? 已投资本的秘密 2：钢铁巨头的税务之谜 049
不同阶段的美国钢铁税?D?D其他钢铁与设备股票?D?D税收准备金过多与不足
第二部分? 1918 年 9 月至 1919 年 1 月
导读 060
第 7 章? 美国农业化工公司与弗吉尼亚 - 卡罗来纳化工公司 066
它们的价格偏离正轨了吗?D?D美国农业为何遥遥领先?D?D战争与和平年代都必需的化肥
第 8 章? 高收益低风险的投资 076
偏见和机会?D?D利润为 6% 至 10% 的安全债券?D?D债券、优先股和普通股推荐名单
第 9 章? 联合天然气公司的隐形资产 087
它还会回到 150 美元吗?D?D集团收益和资产价值的准确评价?D?D对重要债券的分析
第 10 章? 寻找债券名单中的“便宜货” 097
价格诱人的金边铁路股票?D?D 一些便宜的工业债券?D?D皮尔利斯卡车汽车公司的债券?D?D投资中的未解之谜
第三部分? 1919 年 4 月至 1924 年 12 月
导读 108
第 11 章? 吸引投资者的工业优先股 133
减免正常税的重要性?D?D近来上升的投资地位?D?D评判价值的多种因素?D?D优质股票推荐
第 12 章? 北太平洋铁路公司超过大北方铁路了吗 142
姊妹公司间的竞速赛?D?D实体与财务特性分析?D?D北太平洋铁路公司的隐形资产?D?D名义上的优先股
第 13 章? 被忽视的连锁商店股票 151
麦考利连锁商店不为人知的优点?D?D低价带来的吸引力?D?D与它自命不凡的对手相比
第 14 章? 对冲的艺术 160
利润最大化与损失最小化?D?D作为交易媒介的可转换股票?D?D危险市场中的操作原则：安全第一
第 15 章? 最好的糖业股是哪只 168
商品糖强劲的市场地位?D?D五只上市债券的比较分析?D?D资本结构与经营效率的重要性
第 16 章? 美国国际集团股票的“崩盘” 177
满怀期待终落空?D?D42 美元的股票便宜吗?D?D关于公司和子公司的事实与数据
第 17 章? 固特异轮胎橡胶公司的重组 187
不合时宜的扩张导致资不抵债?D?D繁荣过后突如其来的灾难?D?D重组计划的细节与公司前景的讨论
第 18 章? 53 美元的联合药业股票便宜吗 197
从 83 美元开始暴跌的原因
第 19 章? 铁路股票的投机机会 207
影响铁路股价值的新情况?D?D尝试估计将来的盈利能力?D?D对六只股票的详细讨论
第 20 章? 算法与股票的价值 217
影响盈利能力的资本结构?D?D妙手偶得的神奇效果?D?D用保证金购买公司
第 21 章? 关于债券收益的真实谈话 229
每个小投资者都应该知道的事?D?D 一部意义深刻的金融短剧
第 22 章? 解读“雷丁案” 238
股东们面临的问题?D?D分拆前后的盈利能力?D?D煤炭资产的秘密
第 23 章? 如何在当前市场的具体案例中应用科学的转换理论 248
对活跃在市场上的众多证券的比较优势的审查
第 24 章? 少有人知的八只便宜股票 262
主要以现金或等价物为保证的股票?D?D前面没有债券或优先股?D?D一组非常有趣的股票
第 25 章? 低价股票的长线投资机会 277
两种“便宜股票”?D?D八只值得讨论的股票?D?D聪明的投机还是疯狂的赌博
第 26 章? 六只价廉物美的低价派息股票 292
有利可图的投资
第 27 章? 雷丁公司?D?D市场中的“睡美人” 302
被误导性比较掩盖的优异表现?D?D投资现实与投机的可能性
第 28 章? 确定铁路优先股价值的简单方法 309
投资者应该关注什么?D?D建议和注意
| 前言 这本书的起源可以追溯至 1983 年。当时我对收集有关股市的旧书非常感兴趣，想要以此来增进对市场和华尔街历史的了解。虽然还没有到沉迷的程度，但我去各地旅行时都会在能找到旧书的地方停留，比如书店、跳蚤市场、收藏品展览会和古董店等。相较而言，出售旧书的书店是最主要的来源，我在上述其他二手市场的收获则普遍很少。这是因为有些商店店主认为旧书毫无价值，就把它们都扔掉了。但在 1983 年 7 月的某天，我在美国俄亥俄州阿克伦市（Akron）的一家古董店停下了脚步。在店里大量陈旧乏味的书籍中，我发现了一堆早年印刷的《华尔街杂志》（Magazine of Wall Street）。我知道理查德·D. 威科夫（Richard D. Wyckoff）是这本杂志早期的编辑和出版商，但当我浏览这些杂志时，我惊讶地发现许多文章的作者署名都是本杰明·格雷厄姆。 1960 年，我在加州大学洛杉矶分校求学时曾是格雷厄姆的学生。1959年，我在哥伦比亚大学获得了工商管理硕士学位（MBA），当时他已经搬到了洛杉矶。虽然我确实读过他的投资书籍，但我没有意识到，他在职业生涯的早期还是一位多产的金融作家。于是我开始努力搜集所有刊登了他的文章的《华尔街杂志》。最终，我搜集到了理查德·D. 威科夫出版的所有杂志。 1914 年 6 月，格雷厄姆毕业于哥伦比亚大学。虽然他在念本科时对经济研究不是特别感兴趣，但由于和纽约证券交易所（New York Stock Exchange）的一个会员机构老板的一次偶然会面，他接受了纽伯格 – 亨德森 – 洛布公司（Newburger，Henderson & Loeb）的雇用。格雷厄姆从最底层的工作做起，再到销售债券，然后开启了他的华尔街生涯。在那个时候，人们认为债券才是有价值的投资，而股票只是投机工具。虽然格雷厄姆没有受过正式的金融教育，但他认真自学了许多债券投资的文章和铁路证券的报告。工作之余，格雷厄姆写了一份关于铁路证券的分析报告，推断出某家公司的财务状况处于危险状态，并且不建议投资者持有它的债券。这给他的雇主留下了深刻的印象，于是公司同意了让格雷厄姆加入新成立的统计部门。 到 1916 年，格雷厄姆已经在证券交易中获得了多次成功，包括他的初次套利。然而谁也不知道，他即将面临首次严重的财务挫折。格雷厄姆与好友在股票市场上的共同账户业绩表现不佳，并且他的资金都投在了与他哥哥合开的一家留声机店里，以至于他在收到追加保证金通知时，没有办法及时补足保证金。但他和好友在股票市场的合作关系仍在持续，即使 格雷厄姆后来的投资状况有所改善并保持了盈利，他仍有义务每月支付一笔款项来弥补资本账户的赤字。 此前，格雷厄姆就通过在夜校授课和辅导等方式来赚取额外的收入，现在他还偶尔为《时尚》（Vogue）杂志的社论版撰写月刊文章。这种情况一直持续到杂志社聘请了一位编辑来接替他的工作才结束。正是在这个时候，格雷厄姆撰写并发表了他的第一篇金融文章《令人好奇的债券市场》。《华尔街杂志》收录了这篇文章，并在 1917 年 9 月 1 日出版了这期杂志。之后，格雷厄姆在下一期杂志上又发表了另一篇文章。《华尔街杂志》对他的文章非常满意。从那时起，格雷厄姆就成了这本业内发行量领先的金融杂志的固定撰稿人。事实上，第一年他就被任命为这本杂志的首席编辑，并获得了可观的薪酬和分红。格雷厄姆在他的回忆录中写道：“我一直爱好写作，而这正是一个将文学与金融工作相结合的好机会。”尽管格雷厄姆抱有这样的想法，但纽伯格经纪公司（Newburger Brokerage）为他提供了一份更好的工作，让他改变了主意。在 1920 年 1 月 1 日的《纽约时报》（New York Times）上，纽伯格经纪公司刊登了一则任命公告，正式声明格雷厄姆“已经成为我们公司的合伙人”。 三年后，格雷厄姆离开了这家公司，开始了自己的投资事业。这也是他在华尔街职业生涯中创办的第一家公司。 格雷厄姆曾写道，他非常欣赏《华尔街杂志》的出版商威科夫夫妇。事实上从 1920 年起，格雷厄姆的哥哥维克多就供职于该杂志社的广告部，并最终成为杂志社的广告副总裁。虽然威科夫是一位著名的市场分析师和“看盘”理念的倡导者，但格雷厄姆并不认同这些理念，而是继续研究自己的证券分析方法。 他在《华尔街杂志》上的最后一篇文章写于 1927 年 1 月，也许是因为那时他要准备秋季学期到哥伦比亚大学讲授证券分析课程。也正是在这门课上，他遇到了后来与他合著《证券分析》（Security Analysis）的戴维·多德（David Dodd）。 罗德尼·G. 克莱因于洛杉矶 |
罗德尼·G.克莱因，华尔街历史学家，也是格雷厄姆在加州大学洛杉矶分校任教时的学生。他在俄亥俄州马西隆市建立了克莱因证券市场博物馆和图书馆。
戴维·M.达斯特，特许金融分析师，摩根士丹利投资集团创始总裁、常务董事。曾担任资产配置委员会主席和全球财富管理集团首席投资策略师。
1 关键人物：价值投资之父本杰明·格雷厄姆本杰明·格雷厄姆被誉为“价值投资之父”“现代证券分析之父”“华尔街教父”，其在投资界的地位，相当于物理学界的爱因斯坦、生物学界的达尔文。
2 内容经典本书内容是由格雷厄姆的学生汇集了其在1917—1927年发表在《华尔街杂志》的36篇文章，其中不仅展示了那个时期的经济动荡，而且展示了这位传奇投资者关于价值投资和证券分析的早期想法，正是这些早期的想法丰富了其最具影响力的理论——价值投资。
3 实用性强格雷厄姆在书中详细阐述了价值投资的理念，即以研究既有数据和事实为基础，而非着眼于未来的预期。他通过具体案例，如矿产类公司的分析，展示了如何详细分析一家公司的经营情况，为投资者提供了实用的投资方法和技巧。
4 历史价值与现代启示该书不仅展示了格雷厄姆在价值投资领域的早期思考，还通过戴维·M.达斯特的总结，揭示了这些思考对现代投资的启示，这使得读者能够在了解历史的同时，获得对当今投资市场的深刻洞察。
5 适用性广泛且收藏价值高该书不仅适用于希望学习大师投资智慧的大众投资者，也适用于格雷厄姆的追随者以及投资领域的专业人士，它能够为不同层次的读者提供有价值的投资知识和见解。该书不仅具有阅读价值，还具有很高的收藏价值。它能够为投资者提供一份珍贵的投资智慧遗产，供他们在未来的投资生涯中不断参考和借鉴。
6 装订精美本书采用圆脊精装，并添加烫金工艺，使得本书更显得大气。排版清晰易读，为读者提供良好的阅读体验。
前言
这本书的起源可以追溯至 1983 年。当时我对收集有关股市的旧书非常感兴趣，想要以此来增进对市场和华尔街历史的了解。虽然还没有到沉迷的程度，但我去各地旅行时都会在能找到旧书的地方停留，比如书店、跳蚤市场、收藏品展览会和古董店等。相较而言，出售旧书的书店是最主要的来源，我在上述其他二手市场的收获则普遍很少。这是因为有些商店店主认为旧书毫无价值，就把它们都扔掉了。但在 1983 年 7 月的某天，我在美国俄亥俄州阿克伦市（Akron）的一家古董店停下了脚步。在店里大量陈旧乏味的书籍中，我发现了一堆早年印刷的《华尔街杂志》（Magazine of Wall Street）。我知道理查德·D. 威科夫（Richard D. Wyckoff）是这本杂志早期的编辑和出版商，但当我浏览这些杂志时，我惊讶地发现许多文章的作者署名都是本杰明·格雷厄姆。
1960 年，我在加州大学洛杉矶分校求学时曾是格雷厄姆的学生。1959年，我在哥伦比亚大学获得了工商管理硕士学位（MBA），当时他已经搬到了洛杉矶。虽然我确实读过他的投资书籍，但我没有意识到，他在职业生涯的早期还是一位多产的金融作家。于是我开始努力搜集所有刊登了他的文章的《华尔街杂志》。最终，我搜集到了理查德·D. 威科夫出版的所有杂志。
1914 年 6 月，格雷厄姆毕业于哥伦比亚大学。虽然他在念本科时对经济研究不是特别感兴趣，但由于和纽约证券交易所（New York Stock Exchange）的一个会员机构老板的一次偶然会面，他接受了纽伯格 ?C 亨德森 ?C 洛布公司（Newburger，Henderson & Loeb）的雇用。格雷厄姆从最底层的工作做起，再到销售债券，然后开启了他的华尔街生涯。在那个时候，人们认为债券才是有价值的投资，而股票只是投机工具。虽然格雷厄姆没有受过正式的金融教育，但他认真自学了许多债券投资的文章和铁路证券的报告。工作之余，格雷厄姆写了一份关于铁路证券的分析报告，推断出某家公司的财务状况处于危险状态，并且不建议投资者持有它的债券。这给他的雇主留下了深刻的印象，于是公司同意了让格雷厄姆加入新成立的统计部门。
到 1916 年，格雷厄姆已经在证券交易中获得了多次成功，包括他的初次套利。然而谁也不知道，他即将面临首次严重的财务挫折。格雷厄姆与好友在股票市场上的共同账户业绩表现不佳，并且他的资金都投在了与他哥哥合开的一家留声机店里，以至于他在收到追加保证金通知时，没有办法及时补足保证金。但他和好友在股票市场的合作关系仍在持续，即使
格雷厄姆后来的投资状况有所改善并保持了盈利，他仍有义务每月支付一笔款项来弥补资本账户的赤字。
此前，格雷厄姆就通过在夜校授课和辅导等方式来赚取额外的收入，现在他还偶尔为《时尚》（Vogue）杂志的社论版撰写月刊文章。这种情况一直持续到杂志社聘请了一位编辑来接替他的工作才结束。正是在这个时候，格雷厄姆撰写并发表了他的第一篇金融文章《令人好奇的债券市场》。《华尔街杂志》收录了这篇文章，并在 1917 年 9 月 1 日出版了这期杂志。之后，格雷厄姆在下一期杂志上又发表了另一篇文章。《华尔街杂志》对他的文章非常满意。从那时起，格雷厄姆就成了这本业内发行量领先的金融杂志的固定撰稿人。事实上，第一年他就被任命为这本杂志的首席编辑，并获得了可观的薪酬和分红。格雷厄姆在他的回忆录中写道：“我一直爱好写作，而这正是一个将文学与金融工作相结合的好机会。”尽管格雷厄姆抱有这样的想法，但纽伯格经纪公司（Newburger Brokerage）为他提供了一份更好的工作，让他改变了主意。在 1920 年 1 月 1 日的《纽约时报》（New York Times）上，纽伯格经纪公司刊登了一则任命公告，正式声明格雷厄姆“已经成为我们公司的合伙人”。
三年后，格雷厄姆离开了这家公司，开始了自己的投资事业。这也是他在华尔街职业生涯中创办的第一家公司。
格雷厄姆曾写道，他非常欣赏《华尔街杂志》的出版商威科夫夫妇。事实上从 1920 年起，格雷厄姆的哥哥维克多就供职于该杂志社的广告部，并最终成为杂志社的广告副总裁。虽然威科夫是一位著名的市场分析师和“看盘”理念的倡导者，但格雷厄姆并不认同这些理念，而是继续研究自己的证券分析方法。
他在《华尔街杂志》上的最后一篇文章写于 1927 年 1 月，也许是因为那时他要准备秋季学期到哥伦比亚大学讲授证券分析课程。也正是在这门课上，他遇到了后来与他合著《证券分析》（Security Analysis）的戴维·多德（David Dodd）。
罗德尼·G. 克莱因于洛杉矶
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