[正版]资管大时代 中国资管市场未来改革与发展趋势 吴晓灵 等著 楼继伟尚福林作序银证保信基发展逻辑财富机遇经管励志

书名: 资管大时代：中国资管市场未来改革与发展趋势

定价: 68元

作者: 吴晓灵 等

出版社: 中信出版集团

出版日期: 2020-10

页码: 340

装帧: 假精装

开本: 16

ISBN: 9787521722802

1.这本书系统地解读了银行、证券、保险、信托、基金、私募的市场发展逻辑与监管改革脉络。有助于读懂后资管新规时代的挑战与机遇，洞悉未来十年监管改革方向，明确机构发展战略，抓住财富管理新时机。

2.在全球化时代，人民币资本项目下扩大开放是大势所趋，资本终会选择制度高地，风险则会留在制度洼地，大国竞争的决胜点就是制度。

3.深化资产管理业务监管制度改革、建设现代化的资产管理业务体系，应当成为深化金融供给侧结构性改革的切入点和发力点。

4.近信托频频“爆雷”，理财产品也开始出现违约，标志着我国资产管理行业改革进入深水区，普通民众更应当树立起对资产管理的正确认识，了解当前行业的问题，理性投资，合理“避坑”。

5.资产管理产品为老百姓分享经济增长成果、增加财产性收入提供了一种安全与稳健的金融工具，是未来大众参与投资理财的主要方式。大众的投资方式也将从炒股逐渐变成投资公募基金等各类资管产品，这涉及千家万户的切身利益，每个家庭需要提前谋划和布局。

后资管新规时代，银行、证券、保险、信托、基金、私募、互联网等各路诸侯纷起争雄、各领风骚，市场发展在政策松紧的指引下大开大合、跌宕起伏，金融巨头纷纷抢滩登陆……可以预见，未来将是百花齐放、百家争鸣的战国时代。谁能笑傲江湖，或未可知。

《资管大时代》这本书对银行、证券、保险、信托、公募基金、私募基金开展资产管理业务的市场发展逻辑与监管改革脉络进行了系统梳理，指出我国资产管理市场的主要问题，并提出了完善我国资产管理市场监管体系的相关建议，对行业从业者和市场监管者有较强的借鉴意义。

导读 周小川

序一 楼继伟

序二 尚福林

前言 吴晓灵

总论

一、中国资产管理行业当前形势

二、资产管理业务的异化与成因？

三、重构我国大资管的监管逻辑

四、深化金融供给侧结构性改革

银行篇

一、银行资产管理业务的转型发展状况

二、银行资产管理业务发展中的问题

三、完善银行资产管理业务监管的建议

证券篇

一、证券公司资产管理业务的发展历程

二、证券公司资产管理业务的监管体系

三、证券公司资产管理业务的发展现状

四、完善证券公司资产管理业务的建议

保险篇

一、保险资产管理机构及其业务的发展历程

二、保险资产管理机构的监管体系

三、保险资产管理机构业务的发展现状

四、完善保险资产管理业务的建议

信托篇

一、中国信托业发展历程

二、中国信托业发展展望

公募基金篇

一、公募基金行业的发展阶段

二、公募基金行业的发展现状

三、公募基金行业发展中的问题

四、公募基金与公募理财统一监管规则的必要性和可行性

五、理财产品的基金属性

六、制定公募业务统一规则的障碍

七、稳妥推进公募业务统一规则与统一监管

私募基金篇

一、私募投资基金的起源与监管历程

二、私募投资基金的发展现状

三、私募股权投资基金发展中的问题

四、完善私募基金发展的建议

附录

后记

吴晓灵

中国金融学会执行副会长，中国金融会计学会名誉会长，中国经济50人论坛成员，中国财富管理50人论坛学术总顾问。清华大学五道口金融学院理事长、研究员、兼职教授、博导。第十一、十二届财经委副主任委员，前副行长。

1994年获孙冶方经济科学奖，2004年、2005年被华尔街日报评为“全球值得关注的50位商界女性”，2006年、2007年被福布斯评为“全球有影响力的100位女性”，2009年入选“影响新中国60年经济建设的100位经济学家”，2011年获“中国经济年度人物”奖。

长期从事货币政策、金融市场和金融监管的实践和理论研究，出版过《银行信用管理与货币供应》《银行与企业债务重组问题研究》等著作，在期刊杂志上发表过多篇关于财政金融、货币政策、金融市场、普惠金融、金融法律等的文章。在工作期间参与推动《证券投资基金法》《证券法》等重要法律法规的修订工作。

《资管大时代》前言

吴晓灵

2018年4月，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》出台，拉开了资产管理行业转型发展的序幕。此后，银行理财、证券期货资管、保险资管等配套细则相继落地，基本形成了我国亿级资产管理市场的监管制度和规则体系。在资管新规和配套细则的指导下，同类资产管理业务监管标准逐渐得到统一，刚性兑付被有序打破，金融风险得到有效防控，金融服务实体经济的能力进一步增强。

资产管理业务是指资产管理机构接受投资者委托，对受托的投资者财产进行投资和管理的金融服务。金融即资金的融通，是连接投资和融资的工具，其核心是金融资产的形成、定价与风险处置。从事金融业务的机构是金融机构，在我国，商业银行、证券公司、保险公司、信托公司、基金管理公司、私募基金管理人等，是典型的金融机构。根据投资方和融资方是否发生直接关系，金融业务可分为间接金融和直接金融。商业银行的存贷款业务是指，商业银行吸收公众存款和发放贷款，属于典型的间接金融业务；商业银行的理财业务是指，商业银行接受投资者委托，按照与投资者事先约定的投资策略、风险承担和收益分配方式，对受托的投资者财产进行投资和管理的金融服务。商业银行的理财业务是典型的资产管理业务，属于直接金融业务。根据服务对象的不同，直接金融业务可分为为投资者服务的资产管理业务，以及为融资者服务的投资银行业务等。间接金融业务的监管以资本充足率和流动性管理为核心，重点在于监管金融机构的资本能否抵御可能面临的个体风险和系统性风险，目的在于保护存款人利益；直接金融业务的监管以信息披露、防欺诈为核心，重点在于监管金融机构是否履行诚实信用、勤勉尽责的受托人义务，目的在于保护投资者利益。

资产管理业务早发源于西方，以美国、英国、日本、中国香港为代表的部分发达国家和地区经过不断探索，形成了相对完善的监管体系和行业生态。1997年证券委员会发布了《证券投资基金管理暂行办法》，拉开了我国资产管理行业发展的序幕。2002年中国颁布了《信托投资公司资金信托管理暂行办法》，自此开启了多种金融机构共同参与的资产管理市场发展进程。2012年《证券投资基金法》的修订，使私募证券投资基金获得了合法参与资产管理市场的地位，从而终形成了目前商业银行、证券公司、保险公司、信托公司、基金管理公司、私募基金管理人等机构共同参与的资产管理市场格局。这些机构共同推动了中国“大资管”市场的壮大和发展，资产管理业务规模由2012年底的19.99万亿元迅速发展到2017年的111.58万亿元（未扣除重复计算），超过当年GDP的总额。2017年也是资产管理规模大的年份，随后有序减小，2019年底时，其规模为94.64万亿元。

中国资产管理市场之所以能够迅猛发展，一是实体经济强劲融资需求的拉动，二是金融机构自身谋求发展、修复资产负债表和获取利润的推动。资产管理市场在服务实体经济融资、促进经济发展的同时，由于直接融资渠道不畅和监管分割等问题，出现了直接融资间接化、投资业务融资化、私募产品公募化、市场主体行政化等现象，这些现象造成了金融机构运作的不规范和扭曲，从而埋下了金融风险的隐患。这些隐患大部分聚集在银行等金融机构体系内，如果听之任之，就会发酵成系统性风险，并随时可能从内部爆发或由外部事件引发，其后果是我们无法承受的。因此，我们要及时、主动、稳妥地规范业务，主动排雷，防控风险，这既是中央防范化解重大风险的决策要求，也是资管新规出台的背景和目的。

十八大以来，党中央准确把握和平、发展、合作、共赢的时代潮流和大势，从实现中华民族伟大复兴的中国梦的历史维度出发，以开放促改革、以开放促发展、以开放促创新，加快推进建设开放型经济强国，由此我国对外开放逐渐迈上了新台阶。2019年7月，金融稳定发展委员会发布了金融业对外开放的11条措施，内容包括允许境外资产管理机构与中资银行或保险公司的子公司合资设立由外方控股的理财公司，允许境外金融机构投资设立或参股养老金管理公司，将原定于2021年取消证券公司、基金管理公司和期货公司外资股比限制的时点提前到2020年等。这些措施释放了一个有自信、有进取心的传统金融大国向现代化金融强国迈进的强烈信号。主动开放的良好意愿需要有配套的政策基础和市场环境来承载，由于我国资产管理市场尚处于转型与规范发展的探索阶段，境外机构在进入中国市场时面临着来自政策和市场环境两方面的挑战。在政策层面，境外机构对政策连续性和稳定性等方面存有顾虑，并且在监管标准、配套细则、资本金要求、风险资本与风险准备金概念、资产管理和财富管理业务边界等方面存在一些疑惑；在环境方面，境外机构面临着境内外市场生态差异较大、同业竞争以及理财公司定位不明确等市场方面的问题。因此，在更高水平对外开放的大背景下，厘清中外资产管理业务的内涵与理念，借鉴境外资产管理业务成熟的监管规则，并结合我国的实际情况加以吸收和优化，是当前中国资产管理市场监管人员和从业人员应当思考和探索的话题。

在此背景下，由我牵头，中国财富管理50人论坛和清华大学五道口金融学院联合组织开展的研究课题正式启动。课题组专家来自高校、研究机构和金融机构等，通过对银行、证券、保险、信托、公募基金、私募基金六个行业开展资产管理业务的历史脉络进行梳理，对照美国、英国、日本、中国香港等国家和地区的资产管理市场发展与监管政策变化轨迹，梳理出我国资产管理市场的主要问题，并提出了完善我国资产管理市场监管体系的相关建议。

我们认为，在资产管理业务中，资金从投资者出发，通过资产管理机构，投向底层的各类标的，从而形成了资本要素。资产管理业务在满足社会大众对财富管理保值增值需求的同时，也满足了实体经济不同层次的融资需求，进而推动了经济的持续健康发展。在全球化时代，由于国家间经济和金融交往日益密切，所以人民币资本项目下扩大开放是大势所趋，资本终会选择制度高地，风险则会留在制度洼地，大国竞争的决胜点就是制度。全球资产管理业务的发展趋势对中国的资产管理业务回归本源和创新发展提供了借鉴和指引。深化资产管理业务监管制度改革，建设现代化的资产管理业务体系，应当成为深化金融供给侧结构性改革的切入点和发力点。我们应当优化影子银行治理方案，坚持新老划断，实现平稳过渡；同时要深化监管“放管服”改革，切实防范风险，释放市场活力；通过完善市场环境，加强基础性制度建设，补齐各项短板，全力推动中国的资产管理业务迈向现代化，使资产管理业务成为我国深化金融供给侧结构性改革，尤其是资本市场发展的重要推动力量。

本书成稿时，我国已从新冠疫情的阴影下走出来，但全球仍处于疫情快速蔓延和二次暴发的高峰期。美国、欧洲等国家和地区的资本市场出现了多年罕见的暴跌和波动，美国等国家的股市数次出现熔断。美联储在将利率快速降低到零附近的同时释放大量流动性，而美元指数却一度创出新高。这一方面说明包括美国在内的全球投资者对“世界货币”仍有较强的信心，另一方面也说明我国深化资本市场改革、建设金融强国仍然任重道远。我们要认真审视、认真总结、认真对照、认真改进，在改革开放中建设金融强国。

资管新规出台已逾两年，过渡期也顺应延长，新的《证券法》已经修订并生效。新修订的《证券法》将资产管理产品纳入证券范围，授权按《证券法》的原则制定其发行和交易管理办法，此举为在证券的基础上规范资产管理市场和统一监管创造了有利条件。当前我国资本市场改革和资产管理业务规范转型到了攻坚克难的关键时刻，我们应当顺应经济高速发展向高质量发展转变的大趋势，以对外开放为契机，抓住新《证券法》实施的历史机遇，坚持资管新规的核心精神，充分利用过渡期的剩余时间，补齐制度短板，夯实制度基础，转变监管理念，划清市场与监管的边界，正确处理机构监管与功能监管的关系，规范牌照管制，解除金融压抑，疏通直接融资尤其是股权融资渠道，提高金融服务实体经济的效率和规范程度，全力推动中国的资产管理业务迈向现代化，为深化金融供给侧结构性改革、推动我国成为现代化全球金融强国做出贡献！

序一

本书全面系统地回顾了我国资产管理行业的发展历程与监管制度设计的沿革，同时还详细介绍了美国、英国、日本等发达经济体的资产管理市场特点和实践。通过理论分析、典型案例和比较研究，客观反映了当前资产管理行业发展所面临的问题和短板。特别是结合我国国情和金融体系特点，对直接融资间接化、投资业务融资化等问题和现象做了深入的成因分析。在此基础上，本书对完善我国资产管理市场监管体系和推动行业转型发展提出了很多中肯的意见与建议。

本书用市场语言表达了一份有深度的行业研究成果，集合了高校学者、金融行业专家的智慧。特别是在书中能够读出鲜明的行业特点，充分体现了“大资管”的多样性。本书为监管部门和决策机构提供了一个基于市场的独特视角，因此具有很强的借鉴意义。致知力行，继往开来。在帮助我们客观看待发展差距的同时，也让我们看到了资产管理行业所蕴含的巨大潜力，进一步增强了构建完善的、符合我国实际的资产管理行业监管制度体系的信心。在此，就资产管理行业的监管工作分享几点体会。

资产管理行业在我国起步较晚却发展迅猛，在金融体系中发挥了越来越重要的作用。然而，在资产管理行业前期快速扩张的过程中，暴露出嵌套投资、期限错配、监管套利等违规问题，甚是市场乱象，不仅积累了金融风险，增加了金融体系的不稳定因素，更影响了外界对该行业的印象。近年来，随着监管部门将资产管理行业作为防范化解金融风险攻坚战和整治金融市场乱象的重点领域，特别是2018年《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（简称资管新规）出台后，相关监管部门加强了监管制度和规则体系建设，加大了对影子银行和交叉金融领域乱象的整治力度，行业治理取得了具有里程碑意义的重要成效。首先，在系统性监管制度和规则体系建设方面，以资管新规为标志，资产管理行业统一监管框架初步建立。各监管部门持续完善标准规制和相关配套细则，以往规避宏观调控、寻求监管套利的空间基本被消除。银行理财、理财子公司、保险资产管理产品、资金信托等制度办法相继出台或即将出台，为进一步规范业务运作、推动资产管理行业发展奠定了制度基础。其次，在行业治理和乱象整治方面，影子银行风险高位释放，交叉金融风险持续收敛。以监管套利、隐匿风险为特征的同业通道业务规模大幅下降，借道各类资管计划，意图让不良资产非洁净出表的违规问题得到重点整治，让资金自我循环、资产高速虚假扩张的顽疾得到纠正。2017年以来，累计压缩交叉金融类高风险资产约16万亿元，信托行业的金融同业通道业务较历史峰值下降近5万亿元，证券、基金中以通道业务为主的资管计划规模同比大幅减少，行业健康度不断提升。后，在行业转型发展方面，总体保持了健康势头。银行理财转型持续推进，理财子公司批设工作有序进行，非标投资规模不断下降。资金信托明确回归私募资产管理产品本源，基金、证券、期货、私募等机构不断增强主动管理能力，发挥投资顾问优势。截目前，资产管理行业整体规模在亿元以上。理财产品结构也已发生重要变化，净值型产品余额占比已由资管新规出台前的15%大幅提高到了50%左右，19家理财子公司获批设立。保险、证券、基金领域的资产管理业务规模稳健增长。

整体上看，资产管理市场是我国金融业向纵深发展的一片蓝海。在短短几年内，发展到今天亿元的市场规模。经过前期的治理规范，行业转型发展已到了关键时期，任务挑战依然艰巨。监管制度顶层设计应当在保持战略定力的基础上，主动适应内外部环境变化，加以优化完善。

一、适应市场发展需求，促进资产管理业务健康发展

资产管理行业前期之所以得到快速发展，除了金融机构自身利益驱动和抢占业务市场份额外，主要还是因为实体经济在深化改革、快速发展中产生的融资需求，拉动且迎合了社会大众对不断累积财富的保值增值需要。