[醉染正版]正版 雪球哲学: 投资者的智慧高地 谭丰华著 投资底层逻辑 培养投资理念 投资收益方法 案例解释 金融投资类

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雪球哲学: 投资者的智慧高地（一本书讲透投资的底层逻辑，一本书告诉你慢慢变富的不二法门）

I S B N：9787515835969

定    价：49.9

作    者：谭丰华

CIP：F830.59

出 版 社：中华工商联合出版社有限责任公司

出版时间：2023-04-01

印刷时间：2023-03-20

版　　次：1

印　　次：1

开　　本：16开

页　　数：228

字　　数：189千字

包　　装：平装

印    张：14.25

纸　　张：70G轻型纸

责任编辑：吴建新  林立

内容简介

巴菲特打造的伯克希尔投资体系是目前世界上最稳健、最成功的投资体系之一，他的那句“人生就像滚雪球，最重要之事是发现湿湿的雪和长长的山坡”被无数投资者奉为圭臬，他的雪球哲学也成为人类投资史上的光辉篇章。本书围绕“雪球哲学”这一最重要、最根本的投资命题，通过“雪球世界”“复利原理”“长期主义”“价值投资”“雪球方法”“雪球实战”六大部分，有理念阐述，有逻辑分析，有方法解码，有历史回顾，有案例解释，深入浅出，通俗易懂，希望能为普通投资者树立正确的投资理念、掌握可行的交易方法提供一整套解决方案，为投资者财富滚雪球打开思想格局、提供有益助力。

 

 

六．作者简介

谭丰华，中央企业投资公司执行总监，财经作家，中国世界经济学会会员，中央人民广播电台财经评论员，长期从事一级、二级市场研究和投资，擅长宏观经济、资本市场与资产配置研究，对投资理论与方法有独到观点。在《经济日报》《上海证券报》《证券时报》《期货日报》《财经》等主流媒体发表研究及评论文章200余篇，多年来围绕上述主题为政府、高校、银行、房地产企业等机构进行授课讲座，广受欢迎。

 

 

七．目录（要求：全部）

第一章　雪球世界 001

第一节　雪球故事：累进创造奇迹 003

第二节　雪球世界：雪球无处不在 009

第三节　雪球哲学：三个底层逻辑 015

第二章　复利原理 027

第一节　复利效应 029

第二节　五种复利 039

第三节　负复利 047

第四节　复利模型 051

第三章　长期主义 055

第一节　真正的长期主义 057

第二节　长期主义的陷阱 075

第三节　长期主义的方法 092

第四章　价值投资 105

第一节　价值投资的真身 107

第二节　价值投资的误区 139

第三节　价值投资的方法 149

第五章　雪球方法 161

第一节　找到山峰：雪球的势能 163

第二节　找到湿雪：雪球的标的 173

第三节　找到长坡：雪球的时限 188

第六章　雪球实战 201

第一节　巴菲特投资可口可乐：长坡上的厚雪 203

第二节　段永平投资网易：投资就是买好公司 208

第三节　但斌投资贵州茅台：坚定持有的背后 213

 

跋 219

序

2022年6月14日，92岁的沃伦·巴菲特宣布，向比尔和梅琳达·盖茨基金会信托和其他四家家族慈善机构捐赠约40亿美元（约合人民币269.6亿元）。自2006年以来，巴菲特已经捐出了他持有的超过一半的伯克希尔股票，按照捐款时的价值计算，这些股票总额约455亿美元。在这些捐款之后，巴菲特仍然持有伯克希尔·哈撒韦约16%的股份，并掌握着公司约1/3的投票权。目前，巴菲特已经将伯克希尔打造成了一个价值超过6000亿美元的企业集团，拥有包括保险在内的数十项业务，同时还重仓持有苹果、美国银行、美国运通、可口可乐、比亚迪等巨头公司的股票。根据2022年9月的数据，巴菲特个人身家达到970亿美元，是世界上最富有的几个人之一。

遥想1964年，巴菲特34岁，个人资产才只有区区400万美元。58年时间，他的财富增长了24000多倍，这还是捐赠了超过一半财富之后的数据，无疑是历史上最优秀的投资收益水平之一。巴菲特凭什么建立起这样一个财富帝国？回顾巴菲特积累财富的过程，最重要的一个特征就是——滚雪球。无论是成立合伙基金，收购伯克希尔·哈撒韦并将其打造成为一个庞大的投资帝国，还是长期重仓持有世界上最优秀的公司并且从这些公司的发展过程中赚取巨额收益，都充分彰显了巴菲特作为这个世界上最伟大投资家的卓越智慧，这个智慧的核心就是财富滚雪球，也就是利用复利的惊人力量，坚持长期资金投资和价值投资，分享经济发展和企业进步带来的巨大收益。巴菲特打造的伯克希尔投资体系是目前世界上最稳健、最成功的投资体系，他的那句“人生就像滚雪球，最重要之事是发现湿湿的雪和长长的山坡”被无数投资者奉为圭臬，他的雪球哲学已然成为人类投资史上的光辉篇章。

作为普通投资者，我们的资金和投资智慧，是难以与巴菲特相媲美的。但是，这不足以成为我们进行“无脑式投资”的理由。我们经常可以见识到或者亲自体会到以下这些怪现状：

1.我们在买菜的时候会锱铢必较地讨价还价，但是在买股票的时候为什么却不假思索地迅速下手呢？

2.我们买入股票是因为它很便宜，有投资价值，但为何当这个股票很贵的时候却不愿意卖出呢？

3.我们在昨天买入股票，为何今天一早稍微上涨就卖出，甚至跌了也会卖出呢？

4.我们愿意听信一个二手、三手甚至几十手的消息就匆忙买入股票，却不愿意要求自己对投资对象做任何调研和思考呢？

5.我们根据各种消息、图形曲线、量价时空判断股票买点和卖点，居然盈利不少，但为何又很快就亏回去了呢？

6.我们为何能够秉持价值投资的理念买入股票，却用趋势投资的方式卖出股票？

7.我们坚定地看好某些股票，但为何在它一开始下跌的时候就恐慌性卖出？

以上只是几个小例子，却是散户们最常见的操作。股市中有个说法——七亏二平一赚，是指在股市中，七成投资者是亏损的，二成投资者是盈亏持平的，只有剩下的一成投资者是盈利的，这是有统计数据支撑的，足以说明大量的普通投资者还没有真正认识股市，更没有能力驾驭股市，离财富滚雪球还有相当长的距离，更说明中国的普通投资者还处于投资哲学的启蒙阶段。

普通投资者能不能学会巴菲特的雪球哲学呢？需要指出的是，巴菲特的成功有其独特性——高超的个人智慧和胆识，所处的美国经济高速增长的历史时期，独特的制度和社会环境，这些原因使得巴菲特获得了巨大成功。普通投资者难以复制伯克希尔的辉煌，但是巴菲特所传承和创新发展的价值投资方法，是最直接、最简单、最有效的投资方法，是全世界的投资者，无论是否有高学历、是否足够聪明，无论拥有多少资本，都很容易学懂弄通、学以致用的方法。投资是有风险的，但是巴菲特提供了一个大概率成功的方案。从这个意义上来说，巴菲特的雪球哲学为全世界的投资者提供了一盏不灭的明灯。

要学会巴菲特的雪球哲学，最重要的是理解雪球哲学的三大支柱，它们分别是复利原理、长期主义和价值投资。

雪球哲学的第一大支柱是复利原理。复利原理是世界运行的底层逻辑，是事物增长的根本方法和路径，是一种螺旋式上涨的推动力量。复利的力量是惊人的，投资者一旦建立起一个复利进程，财富创造和积累就将以越来越快的速度增长。复利的本质在于在一个正确的方向上坚持，关键点有两个，一个是正确的方向，一个是坚持。以巴菲特为代表的价值投资者，在这两点上为世人提供了光辉的典范。

雪球哲学的第二大支柱是长期主义。近年来，“长期主义”一词大热，无论是个人成长还是投资理财，许多人言必称“长期主义”，但他们并没有准确把握长期主义的内涵，以为长期持有、永远持有就是长期主义。实际上，在雪球哲学中，在巴菲特长期重仓持有优秀企业股票的成功实践中，长期主义是一个辩证的概念，长期是有前提的，长期是有标准的，长期也是有限期的，长期也是不能离开短期的。只有准确理解长期主义，才有最大可能性地实现财富滚雪球。

雪球哲学的第三大支柱是价值投资。虽然巴菲特并不认同价值投资这个概念，但毫无疑问，从格雷厄姆、费雪、芒格到巴菲特，价值投资的理念和方法一脉相承，不断发扬光大，成了一种具有世界影响力的投资理念和模式。

但是，很多人并不了解价值投资，也不接受价值投资，在投资的征途中舍本逐末，缘木求鱼，从消息、资金、图形、价格、趋势等非价值角度进行投资，由于盈亏同源，最终鲜有大成者，绝大部分成为“韭菜”。另外，很多号称坚持价值投资的投资者并不能称之为真正的价值投资者，最多算是“伪价投”。认识并拥抱真正的价值投资，会为投资者打开一条通往财富滚雪球的康庄大道。

真正弄懂和夯实雪球哲学的三大支柱，并在实践中坚持历练，普通人也一定能够成为一个成熟的乃至成功的投资者。

不仅如此，以上三大支柱不啻为投资者实现财富滚雪球的三大法宝，更是非常有益的人生指南。巴菲特说：“我有60年都是跳着踢踏舞去工作的。”这句话蕴含着人生的大智慧、大战略、大艺术，具有深刻的哲理。真正弄懂雪球哲学，于人，于己，于投资，于人生，于社会，都是善莫大焉。

本书作者长期从事一级、二级市场研究和投资，在《经济日报》《上海证券报》《证券时报》《财经》等主流媒体发表大量财经研究及评论文章，多年来为政府、高校、银行、房地产企业等机构进行宏观经济、资本市场、资产配置等相关主题授课，对于投资理论方法进行了深入研究，拥有独到观点。这些研究和观点将集中呈现在本书中。

本书围绕“雪球哲学”这一最重要、最根本的投资命题，通过“雪球世界”“复利原理”“长期主义”“价值投资”“雪球方法”“雪球实战”六大部分，有理念阐述，有逻辑分析，有方法解码，有历史回顾，有案例解释，深入浅出，通俗易懂，希望能为普通投资者树立正确的投资理念、掌握可行的交易方法提供一整套解决方案，为投资者财富滚雪球打开思想格局、提供有益助力。

当然，由于作者能力所限，书中难以避免出现错漏，诚挚欢迎读者朋友批评指正。

 

 

雪球世界

人生就像滚雪球，最重要之事是发现湿湿的雪和长长的山坡。

——沃伦·巴菲特

 

第一节　雪球故事：累进创造奇迹

阿尔卑斯山脉的一座山峰上，大雪初晴，阳光洒落，反射出耀眼的光芒，蓝天、阳光与白雪交相辉映，构成了一幅清澈、空灵的美丽图景。然而，这并不是“千山鸟飞绝、万径人踪灭”的死寂的世界。

在山顶的一块岩石旁边，一只雪豹出现了。它叫莱帕德，大约五岁，身材矫健，全身整体呈灰白色，布满黑色斑点和黑环。如果不仔细看，你很难发现它，因为它的毛色跟岩石很相近——这是它的保护色。雪豹，是可爱的旷野精灵，是呆萌的毛绒大猫，也是威严的高山之王。

莱帕德骄傲地站立在大山之巅，它的脚下是一片又宽阔又深长的山坡，而远方则是千里冰封，万山竦峙，无限风光尽收眼底，这种睥睨千里的感觉让它无比兴奋。

它在雪地上欢快地蹦跳起来，厚厚的雪花在它的脚趾和厚厚的掌垫之间飞舞又落下，它的四肢着地时又落在上面，竟然在无意中将雪花揉挤成了一团。莱帕德看着脚下这团雪球，顿时来了兴趣。它用四肢往雪球上蹭来更多的雪，再在上面压上几脚，接着用前肢踢着它，在平地上滚了好几圈。它兴奋地发现，雪球越滚越大，已经跟身边的一块石头一样大了。它爱上了这个游戏——垒雪球游戏，满足了它的创造欲望，以及改变眼前这个世界的雄心壮志。

莱帕德来回地滚动着这个雪球，雪球越来越大，但是，在某个瞬间，它的脚向前推的动作稍稍大了一点，雪球离开了四肢的掌控范围，往平地的边缘滚了出去，眼看就要向深深的山坡下滑去。它愣了一下，冲了过去想救回它的“玩具”，但为时已晚，这个雪球一直往山下滚。

莱帕德在山顶上，眼睁睁地看着雪球沿着湿湿的雪坡向下滚去，速度变得越来越快，体积变得越来越大，迅速向山底冲去。

莱帕德的一个同伴安希尔正在山脚下，它看着这个雪球越滚越大，甚至遮挡住了天空中的一片阳光。这个庞然大物——而且还在迅速变大——毫不留情地向它袭来。它开始害怕了，逃命要紧，它赶紧撒开腿向对面的山坡冲上去。

这个雪球落到了山脚下，狠狠地砸在雪地上，发出了闷闷的轰鸣。但是，由于这个雪球在滚落过程中变得又大又硬，砸到地面时，除了边上的一些雪屑飞出，整个大雪球几乎完好无损。

山上的莱帕德和山下的安希尔都被这个雪球惊呆了。它们没有想到，在大自然中，在它们司空见惯的世界中，竟然会出现这么奇妙的景象，会爆发出如此强大的力量。

这种力量，就是沃伦·巴菲特所说的“滚雪球”。

巴菲特九岁那年的冬天，他和妹妹伯蒂在院子里玩雪。

巴菲特用手接着雪花，一开始是一次一捧。接着，他把这少量的积雪铲到一块儿，捧起来揉成一个雪球。雪球变大之后，巴菲特让它在雪地上慢慢滚动。每推动一次雪球，雪球就会沾上更多的雪。他推着雪球滚过草坪，雪球越来越大。

他把目光投向了更大的世界，而“滚雪球”也成了他一生的追求。

他说：“人生就像滚雪球，最重要之事是发现湿湿的雪和长长的山坡。”“湿湿的雪”意味着正增长、复利式积累的利润，而“长长的坡”意味着足够长的时间能够使得雪球越滚越大。雪球，不可能一开始就很大，只有当它不断在长坡上滚动，粘上的湿雪更多，才会越滚越大。

这句有着丰富隐喻的话，被全世界投资人奉为圭臬。它彰显着一个能够实现加速成长、复利增值的经典哲学：雪球哲学。

巴菲特本身就是复利增长的神话。

我们来看看巴菲特历年的财富：

1964年，34岁，个人资产达到400万美元；

1965年，35岁，个人资产达到680万美元；

1969年，39岁，身价为2500万美元；

1973年，43岁，身价为3400万美元；

1974年，44岁，身价为1900万美元（1973—1974年遭遇股市危机，身价缩水）；

1980年，50岁，身价破亿，达到6.2亿美元；

1986年，56岁，成功跻身“十亿富翁”俱乐部；

1996年，66岁，身价达到165亿美元；

2017年，87岁，身价达到670亿；

2021年，91岁，身价达到1020亿美元（捐款后）。

巴菲特在50岁时财富只有6.2亿美元，而到了2021年达到1020亿美元，可见其99%以上的财富都是在50岁以后赚到的。这个过程就是财富滚雪球的过程。

巴菲特祖籍在法国，他的祖爷爷把家从法国搬到了美国。巴菲特的父亲是一个证券投资人，巴菲特从事投资工作跟父亲的引领有很大关系。

巴菲特五岁时就对做买卖有兴趣，曾在家门口卖口香糖。六岁时批发销售可口可乐。八岁时，他的父亲专门带他去纽约华尔街证券交易所，他看到有人抽非常高档的烟，就对当时的投资环境产生了兴趣。

11岁这年，存够120美元的巴菲特，用114.75美元为自己和姐姐购买了城市服务公司的三股优先股。可那年6月，市场低迷。城市服务公司的优先股股价从38.25美元/股跳水到27美元/股。巴菲特回忆说，那时候在上学的路上，姐姐每天都“提醒”他，他买的股票正在下跌。

这种压力迫使巴菲特在股价刚刚回升的时候，就以40美元/股将手上的股票悉数卖出。

不过，让巴菲特特别沮丧的是，城市服务公司的股价很快就涨到了202美元/股。这让他十分懊悔，也让他汲取了一生受用的两个教训。

第一个教训是，不要过分关注股票的回本价格，也不要不动大脑地急于抓到蝇头小利。真正的财富，永远会青睐有耐心的人。

第二个教训是，如果投资状况不妙，那么就会有人不停地提醒他，让他烦恼不安。因此，要学会坚守内心，更关注自我评价，而不是随波逐流。

当巴菲特还在露丝黑尔学校读书的时候，就发表了一个名为“马童选集”的报告，告诉人们在赛马中如何设置障碍以及如何下注。他在父母居所的地下室里完成了这本小册子的印刷工作，然后以每本25美分的价格出售。他还和一个朋友运用数学原理，开发出一套在赛马中挑选谁是赢家的系统。

13岁的时候，巴菲特就开始送报纸，每天送500份。到14岁的时候，他就买了一个属于自己的农场。后来巴菲特买了一个类似于娃娃机的机器放在理发店，和理发店老板一起分红，大人们理发时，小朋友就可以自己在一旁玩耍，那时候，巴菲特就有了自己的稳定收入。

1947年，巴菲特高中毕业时，就已经积攒了一笔大约6000美元的财富，其中大部分来源于他的投递报纸所得（他大约送了60万份报纸）。

此后，巴菲特就读于宾夕法尼亚大学沃顿商学院学习商务。经过两年的学习，他进入了内布拉斯加大学。19岁毕业，获得工商管理学学士学位。他选择继续深造，进入了哥伦比亚大学。在那里，他遇到了本杰明·格雷厄姆，他人生中最重要的老师。

1951年，巴菲特从哥伦比亚大学获得经济学理学硕士学位。后来，他成为巴菲特合伙公司的证券分析师和合伙人。到1970年，他成为伯克希尔·哈撒韦公司的董事长兼首席执行官，至今仍控制着这家公司。

长期投资让巴菲特积累了巨额财富。截至2022年3月26日，巴菲特的净资产约为1297亿美元（约合人民币8256亿元），在全球财富排行榜上，仅次于特斯拉CEO埃隆·马斯克、亚马逊创始人杰夫·贝索斯、法国时尚大亨伯纳德·阿尔诺和微软联合创始人比尔·盖茨，位列第五。

根据巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦公司的年度报告，其股价自1965—2021年的年复合收益率为20.1%，大幅跑赢同期标普500指数10.5%的涨幅。作为当代伟大的价值投资者及伯克希尔·哈撒韦的掌舵人，巴菲特实现了长达57年、年复合收益超20%的傲人成绩。

这个收益来自“滚雪球”。巴菲特长期重仓持有他心目中的优质股票，然后坐等“雪球”越滚越大，最终享受到公司分红和股价上涨带来的巨大收益。

我们来看看他是如何长期重仓持有优质股票的。

截至2021年年底，伯克希尔·哈撒韦的前十大持仓股为：苹果（市值1611.55亿美元）、美国银行（市值459.52亿美元）、美国运通（市值248.04亿美元）、可口可乐（市值236.84亿美元）、穆迪（市值96.36亿美元）、威瑞森（市值82.53亿美元）、美国合众银行（市值80.58亿美元）、比亚迪（市值76.93亿美元）、雪佛龙（市值44.88亿美元）、纽约梅隆银行（市值38.82亿美元）。其中，长期重仓持有的股票不在少数，仅举不同时间段的几个例子。

1988年，巴菲特以10.2亿美元重仓买入了可口可乐股票，占伯克希尔投资组合的1/3，惊呆了整条华尔街。此后两次增持可口可乐，截至2021年12月5日，共收到股息（不算股息税）92.49亿美元，持股市值214.16亿美元，加上股息再投资收益，巴菲特在可口可乐上的投资年收益率达到15%。

1994年，巴菲特投资美国运通股票，总计投入13亿美元，并且自1998年以来就从未调整过仓位，截至2021年，他仅在美国运通上的总收益近250亿美元。

2016年，巴菲特买入苹果公司股票，当年投入67.47亿美元，持有苹果约1.1%的股份，年底市值约70.93亿美元。截至2021年9月披露的数据，巴菲特持有苹果股票约8.87亿股，持仓市值约1255亿美元，仅仅在苹果股票上总收益就超过1000亿美元。

巴菲特曾经说过：“如果你不愿意持有一个股票10年，那么你连10分钟都不要持有。”他用自己的行动证明了，长期持有一个优秀公司的股票，与这些优秀公司共同成长，分享成长的成果，享受成长的复利，这是一个合格投资者应有的正确姿势。

这种“雪球哲学”深深影响了一代又一代的投资者。

耶鲁大学终身教授、著名经济学家陈志武讲过这样一个让他震惊的故事。

2019年，陈志武的一位姓孙的学生告诉他，自己的妹妹把100万股亚马逊股票卖了，套现近18亿美元。目前，他的妹妹苦于手头现金太多。

这位小孙来自中国台湾地区，他的父母拥有不少土地。在二十世纪八九十年代经济腾飞的时代发展中，他的父母赚了很多钱。于是，他的父母分给每个子女几百万美元，每个人都可以自由支配自己的小金库。

拿到这笔钱之后，他的妹妹因之前特别看好已经上市但连年亏损的亚马逊，于是，以每股4～5美元购买了100万股亚马逊股票。她坚定看好亚马逊作为世界电商龙头的未来，即使经历了2001年互联网泡沫破裂、2008年金融危机等股市浪潮，她也一直坚决持有亚马逊股票，就像忘记了这笔投资。

时间到了2019年，中美之间出现贸易摩擦，美国联邦调查局等部门的工作人员因为小孙妹妹的华人姓氏找她谈话，他们问：“这么多年，你一直持有亚马逊股票，是出于什么目的，你有何动机？”谈了两次话后，她决定清仓亚马逊股票以结束烦扰。

此时，亚马逊的股价已达1800美元。而她的财富在20多年间，增长了300多倍，平均每年增长10多倍，这无论放在历史上任何一个时期，都是一个惊人的投资业绩。

有人会说，这是偶然事件，而且把所有鸡蛋放在一个篮子里，风险过于集中，不值得拿来做样本。但不可否认的是，这件事说明了一个道理：长线持有有潜力的资产，让其慢慢升值，通过发挥复利机制的作用，就有可能创造财富的奇迹。而如果要赚快钱，很可能在一开始就不会投资亚马逊，更不必说熬过漫长的持有岁月，根本无法成功等到面纱被揭开的那一天。

其实，投资者通过滚雪球成就大事业的故事，还有很多。

1988年12月28日，万科成立后一个月，开始向社会公众发行2800万股新股，每股一元，但当时，人们对于虚拟的股票和万科搞的股份制改造是持有怀疑和抵触态度的。

为推销股票，王石亲自带队上街，到深圳的闹市区、菜市场甚至大杂货小摊上卖股票。此时，刘元生出于兄弟义气慷慨解囊，投资360万元购买了万科原始股票360万股。

万科A股正式上市之后股价大幅上涨，许多人卖掉股票套现，不过在刘元生看来，通过万科IPO上市捞一把不是目的，他不想赚快钱，所以基本上就没动。随着万科A不断送配股，加上后来继续增持，刘元生持有的万科A股逐年增加。

然而到了2008年，牛市泡沫破裂，房地产股是重灾区，刘元生在2008年年底的持股市值与2007年的峰值相比，已缩水近70%，被称为“最牛散户缩水第一人”。但刘元生依然坚定持有，还增持了万科177.41万股，截至2016年万科A停牌时，其万科股票价值至少为44亿元，比买入时赚了1000多倍。这个投资业绩同样惊人。

这两个案例也许能引发我们的深思：是一夜暴富，还是日积月累？

亚马逊创始人兼CEO杰夫·贝佐斯问沃伦·巴菲特：“你的投资体系这么简单，为什么别人不做和你一样的事情？”

巴菲特回答：“因为没有人愿意慢慢变富。”

这句投资箴言，揭示了这样一个哲理：慢就是快。

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