音像中国金融改革路线图:构建现代金融体系《径山报告》课题组

序言
摘 要

1 中国金融改革的大方向
重规模、轻机制
旧模式、新挑战
三个方面的短板
融资结构、配置机制
改革的方向

2 靠前视野中的中国现代金融体系建设
比较金融体系的两种视角
两种金融体系辨析
中国现代金融体系建设的方向

3 深化金融供给侧改革
实体经济转型与金融服务新需求
供求失衡与金融服务绕道
金融供给侧改革

4 构建新时代的金融体系
完善金融法律体系
构建金融调控体系
健全金融监管体系
改革金融机构体系
建设现代金融市场体系

5 构建适应创新驱动发展模式的金融市场体系
经济发展模式的转变
直接融资更适于支持创新驱动发展模式
与要素驱动发展模式相适应的金融市场体系
创新驱动发展模式需要新型的金融市场体系
如何构建适应创新驱动发展模式的金融市场体系

6 构建适应现代金融体系的货币政策框架
金融体系与货币政策
市场导向型金融体系的货币政策框架未必适合中国
当前中国金融体系对货币政策的影响
构建符合中国金融体系的货币政策框架
相关政策建议

7 推进资本市场改革
创新资本形成能力是现代金融体系的基石
发展以资本市场为主的现代金融体系
我国资本市场的现状与问题
建设现代资本市场的政策建议

附录 专家评论
参考文献
后记

黄益平：中国金融四十人论坛学术委员会，北京大学发展研究院副院长，主要研究领域为宏观经济与靠前金融。
殷剑峰：浙商银行首席经济学家，对外经济贸易大学金融学院教授，金融与发展实验室不错研究员。
张斌：中国金融四十人论坛不错研究员，“浦山很好奖”获得者，主要研究方向为中国和优选宏观经济，重点关注中国经济结构转型、人民币汇率等问题。
徐忠：中国金融四十人论坛成员，研究局局长、中国金融学会秘书长、《金融研究》主编，长期从事政策制定、金融改革和宏观经济金融研究工作。
纪志宏：中国金融四十人论坛成员，金融市场司司长。清华大学五道口金融学院博士生导师，金融研究所博士后流动站学术委员会成员。长期从事宏观经济形势、货币政策和金融市场研究及政策制定工作。
洪磊：中国金融四十人论坛理事，中国券业协会委书记、会长，从事业管理与监管工作20余年。

中国金融体系改革要明确顶层设计、
具体目标和实施路径
姜建清


《中国金融改革路线图》是一部深入、全面论述中国现代金融体系建设的著作。在的报告中提出“建设现代化经济体系”这一战略目标，而现代金融体系是现代化经济体系的一个重要的、核心的组成部分。在改革开放 40 周年这个具有重要历史意义的时间节点，对“构建现代金融体系”进行系统研究是很好必要的，具有理论意义和现实意义。

发展中金融体系需要理论和
实践层面的深入研究

发展中金融体系，无论在理论还是实践层面，都有待深入研究，这也是全世界金融体系研究的短板。作为一个经济、金融体量如此庞大的发展中，我国的金融体系改革在全世界范围内是少有经验可供借鉴的。
很多比较金融体系的研究，常将中国对标发达。但应该到与很多发达金融系中的一些技术指标，例如基础金融工具等方面差异已不是很大，主要的、比较大的差异体现在不同政治体制、社会阶段、历史发展、信用文化、公司治理等方面，金融体系的差别实际上也植根于此。
西方金融体系经历了数的发展，经历了许多次的危机，才逐步发展到今天。中国与西方金融系的发展历程存在很大的不同。新中国成立前，中国是一个半殖民地半封建社会，民族金融发展比较落后。改革开放以前，我们走的实际上是苏联式的金融道路。苏联走的是计划经济道路，“前期漠视金融规律，后期漠视金融风险”，曾造成了巨大的金融风险。改革开放 40 年间，中国经济发展取得了很好大的进步，走上了社会主义市场经济道路，但期间经历了多起重大的金融风险事件。1995 年以前，我国就经历过三次较严重的通货膨胀。为治理通货膨胀，中国了包括《法》在内的一系列法规、政策。从 20世纪90年代中期到现在，我国在宏观金融方面对通货膨胀管控得很不错，但在20世纪90年代早期到21世纪初期长达10多年的时间里，我国金融体系中的微观主体——银行出现了重大问题，按照五级分类标准，银行不良贷款率一度高达40%甚至50%左右，其实很多银行在技术上已经破产了。关键时刻，我们的社会制度发挥了重要的作用，金融改革突破难关，化解了重大不良贷款风险。同时，没有造成社会危机、政治危机，没有出现 1997 年东南亚金融危机中许多出现问题。
我国的金融体系经过多年的改革，取得了很好大的进步。回顾改革初期，如果没有财政和金融体系的分离，没有人民生活的改善及金融市场发展带来的资金，没有信贷的快速增长，中国经济不会有如此快的展。当然，这也导致宏观、微观层面的一些失控。微观层面，主要的失控就是软约束问题，国有企业和银行都存在软约束问题。之后通过金融改革，完善金融制度，我国解决了银行机构一度存在的巨额不良资产问题，一些金融和实体企业也实现了改制上市，建立了初步的公司治理机制，但仍存在很多问题。宏观层面，虽然我们过去若干年很好地控制了通货膨胀，但金融部门、实体部门、部门杠杆上升的速度过快。
此外在市场化改革、完善风险管理和监管方面都还存在许多问题。
在总结40年经验教训的基础上，要深入地研究中国金融体系的未来该如何改进。本书对技术层面的创新着墨较多，但改革开放40年以来，金融改革不仅仅是一系列的技术创新，很大程度上是制度创新。尽管技术层面的创新很好重要，但立足于制度的创新意义更为重大。

金融体系研究需要坚持问题导向

针对上述情况，金融体系的研究一定要坚持问题导向，重视在实践中具有可操作的方案。在资源配置方面，中国金融体系以商业银行为的状况在短期内难以改变，优化直接融资、间接融资的比重仍要有具体的时间表，仍要改变金融结构扭曲和存 在潜在风险的状况。在我国以商业银行为的金融体系中，股权占了很大的比重，对金融机构的影响力很大。中央文件多次提到要减少干预，发挥市场在资源配置中的决定作。在改革开放40周年这个时间点上展望未来，想实微观金融体系的长期发展，应该有更加明确的顶层设计、具体目标和实施路径。
在微观金融领域，对于如何发挥金融的本质属，贯彻银行“三”原则，提高资金的配置效率，将金融政策、宏观调控与市场化运行有机统一起来，仍然需要进行深入研究。例如，中小企业融资难的问题是存在的，我们应该设法找到一种具体的解决方法。事实上，中小企业的融资难和融资贵有时候可能是两个问题。如果市场上的资金能够按照真实的险平进行定价，一定程度上有可能促进融资难问题的解决。用行政手段，要求银行降低利率，设定银行向中小企业贷款的比例，这是可行的权宜之计，但不可持续。商业银行可以利用中小企业业务利润的上缴部分，建立中小企业担保，由门总体统筹统管，商业银行向中小企业贷款发生的损失由金融机构和担保共同承担？实际上，国外已经有很多类似的成熟做法。
经过40年的改革开放，中国金融体系需要解决的问题仍十分复杂，如现在讨论比较多的金融监管问题，涉及 P2P（个人对个人网络借款）、互联网金融及表外金融业务的风险问题，都与我们的监管体制有一定关系。当前的监管正在从机构监管走向功能监管，从准入监管走向持续监管，但在这个过程中还有很 多不适应的地方，包括监管机构的设立、人员配备、数量、质量、专业水平及科技水平等。如果让地方金融监管机构负责监管，有些机构可能还不具备这个能力，也不具备相应的机制体制、激励措施等，因此只能把监管重点放在准入这一环节，持续的监管难以做到。如果不能做到专业、持续（24小时）的监管，上
述金融风险的产生、爆发就是难以避免的。此外，一般的政策研究报告有一个通病，就是要么过于空泛，要么面面俱到，对具体问题的剖析不够深入。本书在很大程度上克服了这一通病，从理论上或通过与靠前经验对比，提出了金融改革与发展过程中的种种不足，并提出了富有建设的政策建议，但仍然存在改进的空
间。比如，如果能有技术上可行的方案提交给有关部门，供其参考，那么可能会发挥更为重要的作用。

中国的金融体系研究需紧扣实逻辑

针对中国金融体系的相关研究要紧扣中国的现实逻辑。近一段时期以来，中国强调防范金融风险。但过去的金融风险与当前的金融风险并不是一回事。过去我国的金融体量比较小，20世纪90年代末期，虽然商业银行的不良贷款率高达40%甚至50%以上，但银行规模很小。例如，中国工商银行当时的信贷规模只有3万亿元，但发展至今，中国工商银行信贷规模已经高达28万亿元以上，中国银行业金融机构资产规模2017年已达252万亿元，每年的信贷增量较大。2018年以来，尽管表外业务有所下降，社会融资总额有所降低，但表内业务仍上升很快，杠杆率不降反升。
对于上述问题，很多专家学者都在讨论，但尚未找到解决问题的好办法。我认为，想解决好信贷的问题，从在的信贷增量管理走向信贷流量管理。不能只强调每年新增的十几万亿元信贷增量，金融机构及地方争夺和比较的也都是信贷增量。2017年年底，中国的信贷存量已达到129万亿元，每年收回再贷的周转比例已经很高，每1元钱的信贷增量，差不多对应2元钱的存量收回移位再贷信贷，而这部分资金与信贷增量没有任何区别。金融机构应当逐步加强信贷流量管理。信贷流量管理对于提高商业银行的流动、降低杠杆率、处置“僵尸企业”、提高资金效率都会起到很大的作用。随着商业银行的信贷存量越来越大，从增量管理逐步发展到增量、存量管理并举，发展到以流量为主、减少增量的金融宏观管理一定是未来发展趋势，这样一来，杠杆率也会逐步下降。
总体来说，本书围绕“如何构建现代金融体系”，基于翔实的数据、有力的论，通过国内外横向、纵向的比较，一针见血地出了存的问题，观点鲜明地进行了历史总结，指出了未来改革的方向，为的决策提供了很多有价值的建议，值得肯定。
是为序。

1、专家荟萃，内容上乘。中国金融四十人论坛主办的《径山报告》项目已逐渐成为金融领域的学术交流盛会，汇聚了中国金融领域的不错人士，作品的质量代表着行业上乘水平。

2、学术前沿，切合时事。我国当前正在深入构建现代化的金融体系。2017年《径山报告》的主题是“开放”，而2018年的主题是“改革”，这两个主题都切合中国金融体系建设的方向和逻辑，具有很好的指导意义。2017年《径山报告》(2018年出版)在社会上甚至靠前上引起了很大反响，为相关政策的提供了智力支持，预计2018年《径山报告》(2019年出版)依然会成为社会关注的热点。