正版新书]上市公司衍生工具应用及其经济后果研究王晓珂97873025

第1章 引言
1.1 研究动机
1.2 研究问题、研究意义和研究贡献
1.2.1 研究问题
1.2.2 研究意义
1.2.3 研究贡献
1.3 研究框架
第2章 衍生工具相关制度背景和应用现状回顾
2.1 衍生工具相关制度背景回顾
2.1.1 衍生工具会计准则起步阶段
2.1.2 衍生工具会计准则体系建立阶段
2.1.3 衍生工具会计准则体系修订与完善阶段
2.1.4 衍生工具其他相关规定
2.2 衍生工具应用现状回顾
2.2.1 衍生工具的主要品种及发展现状
2.2.2 衍生工具在企业套期保值中的应用策略
2.3 本章小结
第3章 前期理论研究回顾
3.1 衍生工具应用动机的理论研究回顾
3.2 衍生工具应用对企业风险和价值影响的理论研究回顾
3.3 衍生工具应用对企业信息质量影响的理论研究回顾
3.4 衍生工具应用对企业股价信息含量影响的理论研究回顾
3.5 本章小结
第4章 衍生工具应用对企业风险和价值的影响
4.1 研究动机
4.2 理论基础及假说发展
4.2.1 衍生工具应用与企业风险
4.2.2 衍生工具应用与企业价值
4.2.3 所有权性质的调节作用
4.2.4 市场化程度的调节作用
4.3 样本选择与研究设计
4.3.1 数据来源与样本选择
4.3.2 模型设定与变量说明
4.4 实证结果分析
4.4.1 单变量分析
4.4.2 多元回归结果分析
4.5 敏感性检验
4.5.1 双重差分法研究设计
4.5.2 双重差分法下的实证结果
4.5.3 剔除ST企业的影响
4.5.4 企业风险的替代衡量方法
4.6 本章小结
第5章 衍生工具应用对企业信息质量的影响
5.1 研究动机
5.2 理论基础及假说发展
5.2.1 衍生工具应用与盈余质量
5.2.2 公司治理的调节作用
5.3 样本选择与研究设计
5.3.1 数据来源
5.3.2 盈余质量指标衡量

第1章引言
1.1研究动机20世纪布雷顿森林体系的解体在今天看来无疑是具有划时代意义的一件大事，长期而深远地影响了全球的经济金融秩序。在滞涨的经济格局下凯恩斯学派缺乏解释力，包括货币学派在内的新自由主义思潮盛行。这种情况下，各国纷纷放松金融管制，此时汇率、利率这些变量开始发生频繁波动。衍生金融工具就是在这一背景下开始起步，并在随后的40多年里蓬勃发展。2009年，国际掉期与衍生工具协会(ISDA)的调查报告指出，在世界500强企业中，开展衍生工具业务的占比高达92%。Bodnar等(1995)关于对美国非金融企业衍生金融工具的应用情况进行了回顾，发现有35%的企业应用了一种或者多种衍生金融工具，其中大型企业的使用率为75%，中型企业的使用率为30%，小型企业的使用率为12%。随着商品期货、外汇衍生品、利率衍生品等衍生工具（Derivative）的蓬勃发展，以及加入世界贸易组织后中国经济全球化和市场化加速过程中受到商品价格、汇率和利率的影响越来越大，中国内地上市公司应用衍生工具日益频繁。原中国证监会主席肖钢在2014年第10届中国(深圳)国际期货大会上指出，中国上市了超过45个品种的农产品、金属、能源、国债和股指期货等期货产品，商品期货市场成交量连续五年处于世界前列。沪深两市有20多个行业，300多家上市公司应用衍生工具管理企业风险。应用衍生工具已成为包括上市公司在内的境内企业对冲风险的不可或缺的手段。
但是，由于衍生工具的高杠杆、结构复杂等特点，企业如果出于投机动机或者应用不当，将导致巨大的损失。据国资委统计，截至2008年10月底，中央国企的衍生品交易市值高达1250亿元，浮动净亏损为114亿元。在境内交易的各类合约市值为357.4亿元，浮动净亏损为1.3亿元；在境外交易的合约市值为894.6亿元，浮动净亏损为112.7亿元。在相关企业应用衍生工具的过程中，爆发了包括深南电、中航油(新加坡)、中信泰富、中国远洋、东方航空等在内的因为利用衍生工具投机或者应用不当导致巨额亏损的案例，在造成严重经济损失的同时，更暴露了企业内部决策和公司治理机制的漏洞。随后，国资委专门下发文件，对中央企业衍生工具业务进行了规范。
据此，本书对衍生工具应用的经济后果(EconomicConsequence)进行研究。“经济后果”一词，根据Zeff(1978)的解释，是指会计报告对企业、政府、工会、投资者和债务人决策过程的影响。这一概念强调了会计报告对经济主体决策的“非中性”影响，而会计报告主体和会计准则制定者在决策过程中也应考虑这一影响。随后的研究从会计报告对企业投资、资本结构、融资、信息质量、资本市场反应、股价信息含量等多方面进行了报告。本书从风险和信息两个角度，探讨衍生工具应用的经济后果。本书的经济后果包含衍生工具应用(及财务报告)这一特定的经济和会计现象，包含衍生工具应用对企业基本面波动(风险和价值)的影响、对企业信息质量的影响以及对企业股价信息含量的影响三个方面。
具体而言，本书首先关注了我国上市公司应用衍生工具的效果，试图回答我国上市公司的衍生工具应用是否发挥了降低风险、提升价值的作用。衍生工具是一把既可用于风险管理，又可用于投机的双刃剑。学术界关于衍生工具应用效果的研究并未形成一致的结论。Guay(1999)的研究表明衍生工具的应用可以降低企业的总风险和特质风险，但是却不能降低系统风险；Bartram(2011)的研究则表明衍生工具的应用可以降低企业的总风险和系统风险；Hentschel和Kothari(2001)认为应用衍生工具不会影响企业的风险水平。这一问题国内相关学者也进行了研究，但是并没有研究对A股所有非金融类上市公司各类衍生工具应用效果进行系统评价。既然企业应用衍生工具进行相关避险活动已经成为企业微观经济行为和国家宏观经济运行的重要组成部分，那么针对A股上市公司，衍生工具的应用是否起到了风险对冲效果、降低了企业经营业绩的波动性，进而如何影响到了企业的价值，这些无疑是对衍生工具应用效果研究首先要回答的问题。
本书的研究还对理解和评价我国特定会计准则有着特殊的现实意义。2007年开始实施的《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》《企业会计准则第23号——金融资产转移》《企业会计准则第24号——套期保值》《企业会计准则第37号——金融工具列报》已历经10余年，这些准则在实际运用过程中，是否发挥了规范企业的衍生工具交易活动的作用？是否达到风险管理的目的？本书进行深入探讨，重新对相关准则进行思考。
其次，衍生工具的复杂性不仅仅表现在它的高杠杆和结构复杂上，更表现在它的会计处理的复杂性上。企业可能出于套期保值或者投机动机应用衍生工具，反映在财务报告中，使得投资者难以区分。同时，衍生工具财务报告准则的复杂性，体现在会计计量属性、确认、后续计量以及信息披露等多个环节，增大了管理层操纵的空间，更为一般投资者所难以理解，影响了企业信息质量。Dechow等(2010)指出盈余质量是由企业业绩和会计系统这两个因素共同决定的。衍生工具会对企业基本面产生影响，套期保值及相关准则又使得会计系统更为复杂，那么应用衍生工具后，是否能够改善企业盈余质量？对该问题的回答不能仅仅停留在衍生工具应用对企业基本面影响上，更要深入到企业应用衍生工具是如何影响会计信息生产过程的，这样才能深刻理解这些现象的内在本质，对于理解我国企业衍生工具交易活动提供坚实的理论基础，为政策制定者确定可行性监管措施提供经验借鉴。
最后，作为会计信息的“消费者”，资本市场投资者的活动为评价和衡量企业衍生工具应用活动和会计处理提供了直接的手段。投资者能否看懂企业根据这些准则要求所披露的各项信息并理解这种混合信息中所蕴含的企业未来盈余变化？衍生工具应用所带来的信息是否在股价当中进行了充分的反应，提高了股价中所包含的个股特有信息？这些问题的研究对于从理论上深刻理解衍生工具的经济活动和会计信息质量所引致的市场反应有着重要的意义，更为探讨衍生工具这一复杂经济事件对资本市场信息效率和投资者行为的影响提供了难得的途径。
1.2研究问题、研究意义和研究贡献1.2.1研究问题本书采用实证研究方法，拟从衍生工具作为切入点，分析企业衍生工具应用对企业风险和价值的影响。此外，本书进一步检验衍生工具信息披露对企业信息质量的影响。最后，检验资本市场中股价对这些信息的反应。通过分析企业应用衍生工具如何影响会计信息生产具体过程，深刻理解企业衍生工具交易活动的实质，为相关部门评价和修订现有涉及衍生工具的会计准则和信息披露制度提供借鉴意义，促进有关部门进一步规范企业衍生工具的应用。本书的研究问题包括以下几点。
(1)衍生工具应用对上市公司风险和价值的影响。重点关注衍生工具的应用是否起到降低企业经营业绩的波动性，规避或者降低包括汇率、利率、原材料和产成品价格波动的影响作用，使得企业风险降低，价值提升。本书从企业经营业绩波动性(现金流波动和盈余波动)和股价收益率波动性(股票收益波动和系统风险)的角度，讨论应用衍生工具的上市公司，其风险是否下降，价值是否增加。更进一步，企业的内外部治理环境也会对这一效果产生影响。据此，本书选择是否用国有企业作为内部治理环境的代理变量，市场化指数作为外部治理环境的代理变量，探讨不同治理环境下企业衍生工具应用对企业基本面影响的差异。
(2)衍生工具应用对上市公司信息质量的影响。与衍生工具应用对企业风险和价值的影响研究聚焦于衍生工具应用对企业基本面和实际经济活动的影响不同，本书进一步探讨了关于其对企业信息质量的影响。当既定的经济活动发生后，依据特定的会计制度，管理层可以对财务报告施加影响，其中可能的操纵行为或者操纵空间会体现为企业财务报告这一会计信息的信息质量或者信息透明度。具体而言，本书基于现行的企业会计准则，研究衍生工具应用对企业盈余质量这一重要会计信息质量变量的影响，并探讨在不同公司治理结构下这一关系的变化，揭示衍生工具通过财务报告披露的信息和传播的机制。
(3)衍生工具应用的资本市场反应或者说对股价信息含量的影响。如果说企业是会计信息的“生产者”，那么投资者则是会计信息的“消费者”。企业的真实经营活动通过财务报告传递给了投资者，传递的质量好坏和“失真”程度则体现为企业的信息质量和信息环境，最终投资者利用所获知的信息作出反应。本书具体通过盈余反应系数来考察衍生工具应用对企业的影响是否能够在股价中充分反应。此外，衍生工具经济活动会影响企业基本面的波动，而会计信息的复杂性会影响企业的信息透明度，投资者会对上述两类信息作出反应，影响股价同步性。