正版新书]独角兽的科创时代:新锐投资人科创时代的投资指南中国

序 一 李 峰 VII
序 二 阎 焱 XI
序 三 李 彤 XIII
序 四 曹军波 XVII
序 五 简 练 XIX
第一章 什么是独角兽
第一节 大中华区独角兽分析 003
第二节 全球独角兽分析 006
第三节 改变交易制度吸引独角兽 008
一、港交所同股不同权 008
二、A股设立科创板，试点注册制，与CDR一脉相承 012
第四节 商行投行服务独角兽的优势 014
第二章 生物科技，抢占风口
第一节 抗肿瘤领域成生物医药新风口 019
一、生物技术产业成推动经济发展新动力并进入大数据时代 019
二、创新是当前生物医药的核心，肿瘤相关领域备受关注 023
三、肿瘤免疫疗法成抗肿瘤药物之后的新热点 026
四、肿瘤早筛领域：国际上大部分技术成熟，国内仍处于产品开发期 039
五、投资逻辑：商业模式、专业化、资金为重点考量因素 041
六、德琪医药的案例和实践 045
第二节 生物农业发展提速换挡 051
一、生物农业方兴未艾 051
二、全球生物农业推广较快 055
三、我国生物农业产业初具规模 059
四、主要生物农业企业融资情况差异较大 066
五、我国生物农业发展有望加速 070
第三章 云上之战，硝烟弥漫
第一节 云计算提供一种按资源使用量付费的模式 077
一、 云计算提升资源利用效率 078
二、 云计算具有按需服务等八大特点 078
三、 云计算的四种部署模式：公、私、行业、混合 080
四、 云计算的三种服务模式 081
第二节 云计算高速增长可期 082
一、 政策大力支持，云计算发展前景明朗 082
二、 技术进步和规模效应良性互动，支撑云计算市场不断增长 084
三、云计算接受度高于预期，市场增长潜力巨大 084
四、全球范围内云计算市场高速增长可期 087
第三节 云计算市场格局初现并不断变化 090
一、云计算产业链四大组成部分：物理、逻辑、平台、应用 090
二、全球云计算市场：集中度将进一步提升 091
三、全球云计算典型企业 093
四、国内云计算市场：阿里云领先优势明显，华为云等发展迅速 099
五、国内云计算典型企业 101
第四节 云计算产业未来展望和投资机会分析 109
一、技术进步和规模效应驱动，各种资源上云是大势所趋 109
二、云计算企业制胜之道：生态扩展和细分领域深耕 110
第四章 高端制造，赋能产业
第一节 新能源汽车：机遇与挑战并存 115
一、新能源汽车行业分析 115
二、新能源汽车投资案例和实践 129
第二节 工业机器人零部件的国产化：RV减速机与谐波减速机 143
一、工业机器人销量猛增倒逼企业突破零部件 143
二、RV 减速机：国产化难度大于谐波减速机，市场供不应求 153
三、谐波减速机：国内外差距日益缩小，已经实现批量国产 159
第三节 服务机器人：点燃人工智能的投资机会 167
一、我国服务机器人：广阔的市场空间带来行业新动能 167
二、服务机器人国内政策分析 169
三、重点细分领域分析 170
四、服务机器人产业的独角兽企业投资机会 173
五、纳恩博的投资实践与案例 176
第四节 传统工厂的智能升级：工业互联网投资机会分析 185
一、制造业步入工业互联新时代 185
二、我国工业互联网的现状：奋起直追下的弯道超车 202
三、国外发展路径和企业成长经验 213
四、工业互联网相关企业的投资机会 218
五、国内工业互联网企业的投资实践与案例 229
第五节 摩尔定律将失效，半导体应用市场广阔 241
一、 先进制程及应用驱动成为技术发展动力 241
二、应用领域成为半导体独角兽企业的发展机会 246
三、半导体典型案例和实践 259
第六节 提质增效的利器：3D打印行业及投融资 267
一、增材制造市场增长迅速 267
二、我国 3D 打印市场和融资规模双增长 273
第五章 人工智能，未来已来
第一节 人工智能产业全景分析 293
一、浪潮涌动，经年修炼一朝突破 294
二、气象万千，多维渗透全面融合 299
第二节 人工智能普及的开端：智能家居产业投资机会分析 317
一、智能家居发展的背景、现状与未来 317
二、智能家居产业链 325
三、智能家居产品 327
四、核心技术 340
五、智能家居领域的投资逻辑 351
第三节 未来已来：智能网联汽车研究与投资机会 355
一、智能网联汽车（自动驾驶）行业发展 355
二、自动驾驶的前奏：高级辅助驾驶 365
三、自动驾驶市场发展情况 370
四、自动驾驶的技术分析 377
五、自动驾驶投资机会 384
第六章 新三板：独角兽的策略
第一节 整体思路 391
一、创新层企业 392
二、做市企业 394
第二节 新三板中独角兽分析 398
一、高端制造 398
二、智能交通 399
三、新能源 400
四、工业互联网 401
五、医药 403
结 语 405

第一章什么是独角兽第一节 大中华区独角兽分析2017胡润大中华区独角兽指数显示，大中华区独角兽企业总数达120家，整体估值总计超3万亿元。北京是独角兽企业最多的城市，占上榜企业总数的45%，其次是上海、杭州和深圳。互联网金融行业涌现了17家独角兽企业，估值总计超7000亿元。排名前十的独角兽中有8家超级独角兽企业估值都超800亿元。红杉资本成为捕获最多独角兽的投资机构，紧随其后的是腾讯和经纬中国。
从行业维度看，来自互联网服务及电子商务行业的独角兽最多，各有22家企业上榜，在14个行业中并列第一，互联网金融行业涌现出17家独角兽企业，前三大行业的独角兽占到上榜独角兽企业总数的50%以上。此外，文化娱乐、汽车交通和医疗健康也是大中华区独角兽企业较为集中的行业。中国独角兽企业的行业分布如图1–1所示，中国独角兽企业各行业所占比例如图1–2所示。
从成立时间分析（见图1–3），120家上榜的独角兽企业平均成立时间为6年，其中，成立不足3年的有15家，智能芯片企业寒武纪科技成立仅1年，是榜单中最年轻的独角兽企业。成立5~6年的独角兽企业占比最高，达35%，合计42家。
第二节 全球独角兽分析美国数据分析公司PitchBook发布的2017年全球最新企业估值名单显示，全球共57家初创企业估值超10亿美元，跻身独角兽行列。其中，包括一些非常知名的公司，市值高达1165亿美元。
2017年榜单中，占比最大的仍然是美国公司，达32家。中国有18家公司上榜，占比超过三成。其他国家（比如英国等）一共有7家公司上榜。
数据的差别或许来自对于独角兽的定义以及对于融资额规模定义的不同。
即使数据有所差别，但总结出的观点能说明目前的趋势：一是中国独角兽企业涉及多个领域，且覆盖当下最热门领域，比如人工智能、物流、云计算服务、共享经济、新能源汽车等。汽车服务、出海全球化、教育等多个互联网领域企业的快速成长，也为中国企业军团的全球化竞争增添了新的力量。
二是相较于美国独角兽企业逐年递减的趋势，中国正在迅猛增长。中国独角兽公司从2013年的零家增长到2017年的18家，覆盖领域从单一的互联网社交、电商扩展到如今的互联网O2O（线上到线下）、内容、教育、汽车服务、出海全球化等多个领域。其中，成立于2012年、如今市值200亿美元的今日头条异常耀眼。
第三节 改变交易制度吸引独角兽一、港交所同股不同权（一）港股IPO（首次公开募股）制度的历史沿革1986年4月2日，香港原四家交易所——香港证券交易所、远东证券交易所、金银证券交易所及九龙证券交易所合并为香港联合交易所，享有在香港建立、经营和维护证券市场的专营权，同时负责上市事宜，香港证券市场进入新时期。
1987年10月，全球股市暴跌，香港股市也受到严重影响，进而掀起了香港证券界的全面检讨及对联交所改组的序幕。1988年6月，以戴维森为首的香港证券业检讨委员会发表《香港证券业的运作与管理报告书》（以下简称“戴维森报告书”），奠定了香港证券业的监管框架。在戴维森报告书的建议下，1989年，香港证券及期货事务监察委员会（以下简称“香港证监会”）成立，并通过了《1989年证券（交易所上市）规则》，设立由12名证券期货领域专业人士组成的证券咨询委员会，作为证监会的咨询机构，负责在影响市场及市场参与者的政策方面向证监会提供意见。此外，为制衡证监会的权力，香港设立独立于证监会的证券及期货事务上诉委员会，负责对证监会做出的拒绝上市申请、吊销或撤销经纪注册等处罚决定的上诉审理。
1999年，时任香港特别行政区财政司司长曾荫权表示，为了推进香港证券及期货市场进行的全面改革，建议香港联合交易所（香港联交所）与香港期货交易所（香港期交所）实行股份化，并与香港中央结算有限公司合并，由单一控股公司香港交易及结算所有限公司（简称“香港交易所”或“港交所”）拥有。2000年3月6日，三家机构完成合并，6月27日香港交易所上市，其中香港联合交易所依然为上市申请人的主要联络点。
2000—2003年，在审批权归属上，为使证监会间接参与上市审批的流程，“双重存档制”得以建立。2003年1月，香港证监会与联交所签订《规管上市事宜的谅解备忘录》，根据谅解备忘录，证监会是发行审核监管权力的源头，联交所的权力来自证监会的转授。上市申请人及上市发行人将继续向联交所呈交上市申请及信息披露文件，以便符合双重存档制度的规定，并可授权联交所代其将文件送交证监会存档。此外，《证券及期货条例》和多条守则指引也于同年发布。
2016年6月17日，香港证监会与港交所宣布，就改善香港市场的上市监管事宜联合发表咨询文件，建议成立两个新的委员会，即上市政策委员会和上市监督委员会，以使香港证监会能够集中处理关键事宜。9月15日，咨询结果显示，上市政策小组将取代上市政策委员会的设立，同时决定不设立上市监督委员会。2018年3月，香港证监会与联交所签订《规管上市事宜的谅解备忘录》补充文件，补充文件指出，新的上市政策小组已成立，证监会作为法定监管机构的角色已有所改变，将会以更直接的方式处理较严重的上市事宜。
（二）近期港股IPO制度改革动态
2014年，港交所因不支持同股不同权的架构而错失阿里巴巴。此后，大量具有类似股权结构的中国新兴互联网公司亦纷纷赴美上市，使得港交所 IPO制度面临极大的改革压力。
2017年6月17日，港交所发布《有关建议设立创新板的框架咨询文件》，建议针对“尚未有盈利的公司、采用非传统管治架构的公司及拟在香港作第二上市的中国内地公司”设立一个独立于主板及创业板的创新板以拓宽香港资本市场，吸引更多类型的发行人来港上市。12月，港交所又宣布放弃设立创新板，将允许不同投票权架构的高增长及创新产业公司直接在主板上市。2018年2月23日，为进一步推进新兴及创新产业公司的上市安排，港交所围绕三类公司赴港上市的细则，发布了《新兴及创新产业公司上市制度》的市场咨询，并于4月24日公布了《新兴及创新产业公司上市制度咨询总结》，对未有收益公司、采用非传统管治架构公司和内地及国际公司的具体上市标准及原则做了规定，建议《主板规则》中新增“生物科技”、“不同投票权”和“第二上市”章节及对部分相关内容进行修订。根据咨询总结：对于生物科技发行人，其产品应受主管当局监管，并通过概念开发流程及测试，同时至少已有一名资深投资者做出了相当数额的投资。此外，发行人还应满足市值在15亿港元以上、上市前最少两个会计年度一直从事现有业务且管理层大致相同，并在营运资金、基石投资者的限制及风险管理等方面提供保障措施。
对于同股不同权的发行人，港交所目前仅限市值在100亿港元或收益在10亿港元以上（若市值低于400亿港元）、具有高增长率的新申请人，不同投票权只可以给予上市公司在上市时或者上市后的董事，暂不设不同投票权受益人持股的最高上限，并规定发行人上市后不得提高不同投票权比例，不同投票权股份的投票权不得超过普通投票权的10倍，且在修订章程等重大事项上必须按照“一股一票”的方式表决，并在信息披露和强化公司治理等方面提出了具体要求。
对于拟把香港作为第二上市地的发行人，则要求发行人至少最近两个会计年度在包括纽交所、纳斯达克以及伦交所等主要交易市场合规记录良好，在将香港作为第二上市地时，预期市值至少100亿港元，若市值少于400亿港元，收益要在10亿港元以上，并允许申请人以保密方式提交上市申请。此次改革历时4年，被称为香港股市 24年来最为重大的IPO改革，是港交所与时俱进的一项重要举措，也是香港资本市场的一座重要里程碑。本次改革预期将会提升香港作为全球主要资本市场的吸引力，巩固香港作为国际主要金融中心的地位。
二、A股设立科创板，试点注册制，与CDR一脉相承2018年11月5日，国家主席习近平在首届中国国际进口博览会开幕式上发表演讲，表示将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。随后，证监会与上交所表示，将抓紧完善科创板的相关制度规则安排，制订好工作方案、各项规则以及配套制度，借鉴国际成功经验，把握好注册制试点的力度和节奏。在科创板之前，我国多层次资本市场是由主板和中小板、创业板、新三板以及区域股权市场构成的。从多层次资本市场构成来看，科创板与现有的各板块都有所不同，属于资本市场的增量改革措施，是对现有多层次资本市场体系的补充，其层次划分应当介于创业板与新三板之间。 在多层次资本市场中，科创板所扮演的角色主要是支持科技创新型企业的发展，加强资本市场服务实体经济的能力。科创板将独立于主板市场，其发行、交易、投资者适当性、退市、信息披露等各项制度可能均会有差异化安排，具体制度尚待监管层进一步明确。注册制下的科创板，从发行制度上来看，发行材料审核流程将从证监会发审委下放至上交所，审核更偏重形式审查，注重企业信息披露的全面性、准确性、完整性，弱化对于企业财务指标的硬性要求。 我国注册制改革起步于2013年，与核准制相比，注册制需要更多的前提条件：一是市场参与者成熟度高，中介机构及投资者对企业价值有较为准确的判断，发行人具有较高的诚信度，能够及时准确完整地进行信息披露；二是完善的制度建设，包括信息披露制度、退市 制度、投资者保护制度等方面。目前，在多层次市场体系建设，交易者成熟度，发行主体、中介机构和询价对象定价自主性与定价能力，以及大盘估值水平合理性等方面，还存在不少与实施注册制改革不完全适应的问题，大规模推行注册制时机尚未完全成熟，而此次选择科创板作为注册制的“试验田”，一方面可以积累我国在注册制发展上的经验，另一方面，也可以有效防范系统性风险。
2018年3月，国务院发布了关于存托凭证的框架性规定，对优质企业的盈利要求及股权问题放松了限制，随后证监会积极响应——5月推出《存托凭证发行与交易管理办法（征求意见稿）》；6月连发9文，明确了CDR的相关细则，并审批通过6只战略配售基金。科创板的推出与CDR一脉相承，CDR或是科创板的重要组成部分。