有效资产管理(典藏版)

《有效资产管理》将复杂的资产配置理论归纳为简单、易操作的投资方法，有了这套方法的武装，普通投资者也能构建起一套“迷你”投资组合。

《有效资产管理》提纲挈领地归纳出投资组合的核心理念，有助于专业投资者提升自己的资产配置技巧。
投资组合不排除高风险资产，过度依赖安全资产反而会增加组合风险；
投资者应关注整个投资组合的绩效表现，而不是关注组合中特定成分的业绩表现；
“好公司”的股票常常表现不佳，而“差公司”的股票通常表现较好；
进行股票配置时，价值投资工具至关重要。

威廉 J. 伯恩斯坦（William J. Bernstein）
威廉 J. 伯恩斯坦，金融经济历史传记、金融科普著作作者，哲学与医学的双料博士、神经科学专家，知名的公司财务理论家，因其对现代金融投资组合与公司财务报表的研究而享有盛名。同时他还是资产配置领域的杂志《有效边界》的编辑和**网站的创始人、**书作家，也是美国普通投资者心目中的草根英雄。作为一名曾经的神经医学专家，伯恩斯坦对市场的狂热与人类理性的局限性有着深刻的认识，总是能从其独特的视角剖析市场与投资者，而且他也善于对经济金融历史进行描述，以史为鉴启迪广大投资者。他著有《投资者宣言》《繁荣的背后》《伟大的交易》《投资的四大支柱》等经典经济投资著作。

目录
译者序
前言
导论
**章　总论　/  1
标准差　/  7
第2章　风险和收益　/  12
个人资产类别：1926～1998年　/  13
每个人的子孙都理应富有　/  21
1970～1998年的资产分类　/  24
历史收益的问题　/  29
第3章　多元资产投资组合的市场表现　/  36
弗雷德叔叔提供的另一种选择　/  37
简单投资组合市场表现的建模分析　/  39
两种以上的完全不相关资产　/  44
第4章　真实世界中投资组合的市场表现　/  50
研究复杂投资组合的市场表现：风险-收益图　/  51
**次拜访弗雷德叔叔　/  62
小型公司股票VS大型公司股票　/  65
有效边界　/  68
那些专家　/  73
第5章　资产配置　/  77
配置的计算　/  79
更多的坏消息　/  86
用小型公司股票进行国际化分散投资　/  90
资产配置：三个步骤　/  92
第6章　市场有效性　/  102
从α人到猿人　/  107
为什么基金经理们表现如此差劲　/  109
案例分析：1月效应　/  112
指数化解决方案　/  115
幸存者偏差　/  123
你是否纳税　/  124
投资简报　/  126
与市场先生的较量　/  128
不完全的随机游走　/  130
这一切意味着什么　/  132
阴阳　/  133
第7章　那些零碎的话题　/  135
价值投资　/  136
在新世纪投资　/  152
新的范式：道琼斯指数36 000点　/  156
套期保值：货币效应对外国股票持有人的
影响　/  162
动态资产配置　/  167
行为金融学　/  170
第8章　执行你的资产配置策略　/  175
选择你的资产配置　/  176
纳税筹划　/  178
指数化：先锋基金和DFA基金　/  179
**　/  186
国债阶梯　/  187
确定资产的**配置　/  188
执行你的计划　/  190
一劳永逸的基金　/  199
退休：的风险　/  203
哈利表弟来征求你的意见　/  213
第9章　投资可以用到的资源　/  216
**书单　/  217
对资产配置者有用的网站　/  **
附录A　做你自己的投资组合分析师　/  224
附录B　资产间的相关系数　/  227
术语表　/  231
参考**献　/  238

市场择时和选股固然重要，但从长期来看，无人能准确择时，选股正确者更是凤毛麟角。资产配置是你实现成功投资的有效手段。
　　—— 威廉 J. 伯恩斯坦
伯恩斯坦的理念掷地有声，语言犹如明镜般清澈，行**组织条理清晰。所有认真理解本书内容与资产配置理论精髓的读者应当都会从长期投资中获益。
　　　　—— 约翰·博格
伯恩斯坦成为代表90%投资者的大师，只要你接受过良好教育，善于使用网络，并致力于从事投资工作，通过阅读本书，你就完全可以不需要大多数华尔街投资者的“帮助”。
　　—— 罗伯特·巴克
我经常会回家对妻子说，如果伯恩斯坦在什么地方知道得不如我多，那就是他谦虚。
—— 约翰·莱肯法勒

译者序
中国股市发展至今已有近30年的历史，从初期的监管制度不完善到今天法律法规的规范，中国股市发展逐渐趋于成熟，人们的投资理念也在发生变化。2001年之前的中国股市没有价值投资的概念，基本上都是消息层面的短线投资。之后，随着股改的完成、监管体制进一步加强与市场的完善，国外成熟的价值投资理论在中国证券市场得以应用。
“价值投资之父”格雷厄姆在早期的价值投资理论基础上发展了一套比较完整的现代价值投资理论框架，格雷厄姆称：“坚持合理的投资理念并得到很好的建议，个体投资者的业绩从长期来说会超过大型机构，对此我深信不疑。”股票市场每天的波动都是惊人的，这既是诱惑又是陷阱。诱惑产生了大量的投机者，然而格雷厄姆坦诚地告诫我们：“每个人都知道，在市场交易中，大多数人后是赔钱的。”但同时市场的价值规律告诉我们：“短期经常无效但长期趋于有效。”所以“长期持有”是应对“市场波动”简单又实用的办法。价值投资是投资的核心思想。
本书作者威廉·伯恩斯坦秉承了格雷厄姆的价值投资理念，系统地阐述了价值投资在实际操作中的应用。本书从风险和收益的关系入手，论述了不同证券资产的历史收益及风险关系，由此引出投资组合的构建，以及如何根据市场价格变动对投资组合进行调整，作者指出市场时机选择和证券选择非常重要，但是资产配置及其调整是投资长期成功的关键性因素。书中还介绍了对冲操作或套期保值、国际资产组合以及外汇风险防范等问题。作者援引了大量翔实的历史数据对观点进行论证，内容具有很强的实践性及操作性。
作者采用娓娓道来、循序渐进的叙述方式，用通俗的语言，通过大量的数据论证了价值投资观点。本书不但适合从事投资研究的专业人士，也适合普通大众阅读。读者能从书中很好地把握作者证券投资的方法与技巧并付诸实践。
在本书的翻译过程中，译者自始至终都得到了机械工业出版社华章公司的大力支持与帮助。同时，在翻译的过程中，刘岭、赵玉焕、董梅、易瑾超为本书的翻译提出了许多宝贵的意见，在此一并表示感谢。
书中的一切精彩论述归功于作者本人，书中的疏忽和遗漏之处由译者负责。敬请读者批评指正。
王红夏　张皓晨
◆前言◆
1993年7月31日，我在《华尔街日报》（“The Money Matters”系列）上看到一篇关于检验1973～1992年各类资产配置绩效表现的文章。这篇文章是以T. Rowe Price金融集团的研究为基础而写成的。文章使用的研究方法极其简单：从美国大型公司股票和小型公司股票、外国股票和美国债券中选取各种各样的搭配来构建虚拟的投资组合，并计算它们的收益和风险。这篇文章指出在这20年的时间中各种固定比例搭配的上述资产的绩效表现均超过了同期单一资产的绩效（同时也超过了绝大多数专业的投资管理人），并且它们明显有着更低的风险。我对分析结果感到困惑。T. Rowe Price金融集团慷慨地把它们用于计算的数据发给了我，我对此进行了分析。结果很令人惊讶：将4种资产以任何合理的比例进行搭配，其绩效表现几乎都超过了同期绝大多数专业的投资管理人。
例如，一个美国大型公司股票、小型公司股票、外国股票和美国高品质债券各占1/4的“傻瓜组合”比单独的美国大型公司股票（以标准普尔500指数为代表）要有更高的收益和更低的风险，而标准普尔500指数又要比同期75%的专业投资管理人有更好的市场表现。
我深深痴迷于T. Rowe Price金融集团的数据，这里有一个简单的工具来弄清历史资产配置的绩效表现：收集各类资产以往的绩效数据，然后回过头来测量它们的收益和风险。让人失望的是，我找不到可以立刻完成这项工作的软件，我必须去建立自己的工作表格。我开始购买、寻求或者找人借各种资产的不同时期的数据，然后建立回溯到1926年的资产组合模型。
T. Rowe Price金融集团和我自己的计算过程都包含了一个重要的内含假设，即投资组合要定期恢复平衡。恢复平衡很必要，因为组合中一些资产的绩效会好于其他资产，因而会改变初各资产在组合中的比例。为了保持原始的资产比例，一些绩优资产必须被卖出，然后用这些钱去买那些绩差资产。
大多数经验丰富的投资者都明白，成功的秘诀在于坚持以国内外股票和债券为主的广泛的资产配置策略。他们同样明白市场时机选择和股票或共同基金的挑选策略在长期是不可能实现的，它们会让人分心。换一种说法，去寻找外国股票、美国股票、外国债券和美国债券的比例要远比挑选所谓好的股票和基金或者预测市场的高点和低谷重要得多。（之后我们将会看到，没有人能永远猜对市场的走势，也几乎没有人能永远选对股票和基金。）
如果以上的话让你觉得很难相信，请思考接下来的这些事情：1987年对美国股市来说不算个好年头。在那动荡不安的一年里，美国大型公司股票（以标准普尔500指数为代表）仅仅获得了5.23%的收益，而小型公司股票竟然亏损了9.3%。另一方面，外国股票获得了24.93%的收益。在那一年笨的外国股票基金经理人都可以击败经验的小型公司股票选股人。1992年，情况颠倒过来，美国小型公司股票上涨了23.35%，但外国股票则亏损了11.85%。后，1995～1998年那些的美国成长股获得了空前的收益，并几乎击败了其他所有资产。
如果这些还不足以使你信服的话，你看看下面的例子。在20世纪80年代末，加里·布林森（一位知名的投资管理人和金融分析师）和他的同事们发表了两篇关于82家大型养老金复杂的统计学研究。他们总结说基金收益中超过90%的部分都要归功于资产配置，而市场时机选择和股票与基金的选择技巧仅仅有着不到10%的功劳。换句话说，资产配置比市场时机选择和选股策略加起来还要重要10倍。近年来很多观察家提出90%这个数字太高了，可能资产配置的作用只占到投资收益的50%。这类观点完全没有抓住重点。市场时机选择和选股策略当然很重要，但问题是过去没有人能够长期使用这些方法取得成功，以后应该也不会有。资产配置是影响你投资的众多因素中可以掌控的因素。
分析师在预测股价及推荐个股与基金上浪费大量笔墨和时间实在是令人诧异。事实上，当布林森先生1994年出现在路易斯·卢凯瑟的《一周华尔街》电视节目上时，他的评论大都关注于市场时机选择而几乎没有注意到资产配置策略。赌徒的本能深深扎根于人性深处，几乎没有人能抗拒对未知事件押注的诱惑。
那么，你究竟该怎样才能找到以少风险获得收益的资产配置方法呢？答案是不可能。但也别灰心，因为其他人也不能，甚至连布林森先生，这位退休时掌控了比这个星球上任何人都多的资产的人，也对此无能为力。是的，你可以通过历史数据去研究哪些方法在过去行得通，但别把这个和哪些方法在将来行得通混为一谈。
稍后我们会回顾历史数据，并试图从中找出有用的关于投资组合的建议，但能学到的东西微乎其微。首先，股票比现金更有风险。其次，将来它们可能会比现金取得更大的收益，但收益肯定不像过去这么高，至少不会像近期这段时间那么高。再次，资产组合的分散化投资降低了风险。后，尽可能指数化你的投资。
事实上，如果你懒得读完本书，仅仅是想要一个有用的投资组合方案，你可以参考以下建议：购买上面说过的由指数型基金构成的“傻瓜组合”—美国大型公司股票、小型公司股票、外国股票和短期美国债券基金各1/4的资产组合。指数型基金已经与电脑芯片和汽油一样商品化了，它们可以在型的基金公司和“基金超市”中买到。我强烈推荐先锋基金。在每年的年末你应该重新调平你账户中的资产配置来让4种资产重新达到相等的规模，这样就足够了。建立账户大约需要15分钟，年度账户调平大概也需要15分钟，这一年中剩下的时间你就可以把投资的事情统统忘掉。如果未来的20年和过去的20年一样，那你的投资组合将要完胜75%的专业投资管理人。
1996年，我把这本书的第1版电子版放在了网上，并开始为我的网站—有效边界（Efficient Frontier，http://www.efficientfrontier.com）定期写点东西。读者的反应超出了我的预想。小型投资者对资产配置和组合理论信息的饥渴程度让我非常高兴，但我完全没料到会收到专业投资人的回复。他们告诉我大家都知道资产配置有多重要，但对其具体细节（如果你要实践的话该遵循怎样的路线）目前还不清楚。网络的魔力让我可以与无数人来分享我对资产组合理论的迷恋—他们中一些是名人，但大多数都不是。随后我又发布了本书的两版电子版本。这些对原书的修订、网站上无数的信息以及有关投资和资产组合理论的许多讨论构成了本印刷版书籍的基础。
读者将会在本书中发现几处与之前电子版不同的地方。首先也是重要的是，我对指数化的强调变得越发强烈了。我已经得出了一个结论，就是主动式资产组合管理就是骗人的把戏。尽管在某些领域，比如小型公司股票、房地产投资信托（REITs）和外国股票领域，主动式投资管理人似乎表现不错，但这些都是虚幻的表象。我删除了绝大部分阐述如何手工计算各种资产统计量的章节，因为电子表格和金融计算器已经使手工计算过时了。我认为手工计算可以帮助你更好地理解统计学概念，例如标准差，但如果你真想学到一些东西，你还是得在其他地方多下功夫。我也采用了一种新型算法来计算重新调平后的资产组合的收益，并因此开心地抛弃了我在前几版中一直沿用的电子表格化方法。
在过去的几年中，投资和电子商务相结合，为公众提供了大量眼花缭乱的投资工具和手段。不幸的是，绝大多数工具，例如基金超市、在线交易和大量的证券研究，都相当于为投资者上吊自杀提供绳子。但对于谨慎的投资者来说，收益还是很大的。互联网的爆炸式发展带来了太多有用的服务，也使每个人无论通过电脑、网络还是电话都可以接触到现代金融前沿、杰出的理论和思想。其次，更重要的是廉价的指数化投资工具的迅速繁殖。现在甚至连小规模的投资者都可以像型的投资者一样高效而低成本地建立投资组合。
我尤其要感谢乔纳森·克莱门茨、罗伯特·巴克、弗兰克·阿姆斯特朗、约翰·莱肯法勒、大卫·威尔金森、史蒂夫·邓恩、斯科特·伯恩斯以及过去几年给我支持和建议的其他人。我将深切的谢意致予苏珊·沙林，感谢她在投资管理方面过人的技巧和教给我的那些无价的金融知识。后，我想感谢我的妻子珍妮，没有她的鼓励和在编辑方面的支持，本书无论如何都不可能完成。
威廉J.伯恩斯坦
于俄勒冈州北本德
◆导论◆
想象一下，你如果突然被送到一个从未去过的国家，当你正在寻找回家的路时，得知附近有一台崭新的、装备精良的、舒适且安全可靠的轿车。你拿到了车钥匙，并且得知驱车去几百英里外的一个机场，在那里有一架飞机等着接你回家。
你该怎么办？你会立即奔向轿车，开走它，并希望你可以幸运地找到通往目的地的道路吗？你犹豫了。你从一个乡巴佬变成了一辆奢华轿车的主人，本地居民一定会有所察觉。一些骗子聚在你身边想要给你提供建议，你会相信他们吗？
但愿你没有像上面说的那样做，而是去找近的一家书店，买张详细的地图，并且规划出通往机场快捷的路线，只有这样你才算是找对方向了。
大多数投资者发觉他们自己处在一种与此非常类似的情形中。很多人选择了先看到的那条道路，大胆地开始他们的投资生涯（通常是把大量的资本投入一个接近或已经达到点的高风险市场）。他们很少会弄明白自己的方向在哪里，以及怎样到达终点。更多人知道他们迷路了，却把找到方向的希望寄托在陌生人（比如“财务专家”或者“理财规划师”）的仁慈和专家式的意见上。但通常，这些“专家”的兴趣与他们的客户是有很大区别的。
学会靠自己进行成功的投资，类似前面虚构的旅行者成功地从一个城市到达另一个城市。使用地图是一种简便的方法，接下来我会简单介绍。该路线将会按精确的顺序依次通过特定的地标，每个地标都会在各自的章节中描述。旅程有时是缓慢而且艰苦的，并且不存在捷径。本书不应该泛读，而应该一页页、一章章地井井有条地精读。
地图
（1）做一个深呼吸，用几周或几个月甚至更长的时间抛开手头所有工作，把所有时间用来完成以下步骤。你不用急着彻头彻尾地改变自己的资产配置，你可以用一生中余下的时间将事情打理有序，将时间用在学习和规划上是很值得的。
（2）理解金融市场中风险和收益的本质以及二者的基本关系。
（3）了解各种各样投资类型的风险和收益的特征。
（4）明白分散化投资组合整体的市场表现和组合中单个资产的表现有很大不同，就好比蛋糕的口味和起酥油、面粉、黄油以及糖的味道之间的不同。这叫作资产组合理论，它对你在未来取得成功至关重要。
（5）估算你能够承担多大的风险，然后学会怎样用资产组合理论去量身定做一个在该风险水平下能够取得收益的投资组合。
（6）现在你已经做好购买股票、债券和共同基金的准备了。如果你已经成功完成了上述任务，那这一步到目前为止是简单的了。
在你的旅程中，本书会一章章地带你完成上述步骤，并将助你寻找到清晰有效的终身投资策略。
尚未对资本市场中的风险和收益以及资产组合理论有深入理解时，你的投资能成功吗？当然可以，而且很多人已经这样做了。没上过课就能学会游泳和开飞机也并非不可能，但我并不建议这样做。
怎样阅读本书
本书不是格里森姆的小说，想要掌握本书中的内容是需要花一些工夫的。每一个章节都为下一个章节构建了基础，因此本书必须被一页页、一章章地阅读，不允许跳过某些章节。理想的情形是，你在度假时带上本书，并在每天早上思路清晰的时候首先阅读本书。阅读一个小时左右就可以停下，等到第二天再继续阅读。
拥有较强的数字处理能力会对你的阅读有所帮助，但这不是必需的。一些关键的数学概念和技巧都在几个单独的“数学细节”中进行了详细描述。如果你没时间或者对数学不感兴趣，那这些“数学细节”你可以跳过不读。
本书重要的是第9章“投资可以用到的资源”。投资需要终身学习，我期望本书可以激发人们的热情，推动他们在这个领域进行更深远的探索。