正版 中国投资者法律保护与股票市场发展:基于上市公司的视角 马

导 论

一、研究背景与意义

二、相关概念的界定

三、研究思路及主要内容

四、本书可能的创新之处

章 本书的分析框架及相关文献综述

节 投资者法律保护与股票市场发展

一、相关文献综述

二、对相关文献的简单评价

第二节 投资者法律保护和上市公司所有权结构

一、相关文献综述

二、对相关文献的简单评价

第三节 上市公司股权结构、控制权私人收益和股票市场发展

一、基于分散股权基础上的代理问题研究文献

二、基于集中股权基础上的代理问题研究文献

三、投资者法律保护、控制权私人收益与股票市场发展

第四节 相关理论模型述评及本书研究模型构建

一、Edwards和weichenrieder的理论模型及其评价

二、LLSV的理论模型及其评价

三、本书研究模型的构建

四、本书的研究假设

本章小结

第二章 中国投资者法律保护程度的分析与度量

节 中国股票市场投资者法律保护制度的历史沿革

一、中国投资者法律保护制度的构成与演变

二、中国投资者保护法律与监管的执行

第二节 中国投资者法律保护程度的度量

一、西方学者衡量投资者法律保护时的指标选取和度量方法

二、我国学者衡量投资者法律保护时的指标选取和度量方法

三、我国股票市场投资者法律保护程度的度量

第三节 中国投资者法律保护程度与其他国家的比较

一、股东权利方面的比较

二、投资者保护法律执行效率方面的比较

三、投资者保护法律制度方面的比较

本章小结

第三章 中国上市公司股权结构与投资者法律保护

节 中国上市公司股权结构的特征及历史演变

一、股权分置背景下股权结构的形成与特征

二、股权分置改革及其对我国上市公司股权结构的影响

第二节 中国上市公司的股权集中度

一、赫尔芬达指数衡量的上市公司股权集中度

二、CR指标衡量的我国上市公司股权集中度及国际比较

三、非控股股东对控股股东制衡指标衡量的上市公司股权集中度

第三节 中国投资者法律保护与上市公司股权集中度的关系

一、研究方法的说明

二、中国投资者法律保护程度与上市公司股权集中度关系的对比

本章小结

第四章 中国上市公司控制权私人收益与投资者法律保护关系的实证检验

节 控制权私人收益的概念及度量方法

一、控制权私人收益的概念

二、控制权私人收益的度量

第二节 中国控制权市场的发展及特征

一、发展控制权市场的意义及控制权市场的概念

二、我国上市公司控制权变动的方式

三、中国控制权市场的形成和发展

四、中国控制权市场的特征

五、中国上市公司控制权转让的定价

第三节 我国上市公司控制权私人收益的计算

一、我国上市公司控制权私人收益计算方法的选取

二、本书采用的控制权私人收益计算公式

三、样本、数据选取的说明

四、样本的描述性统计

五、我国上市公司控制权私人收益水平的测算结果

六、控制权私人收益水平的国际(或地区间)比较

第四节 上市公司控制权私人收益与投资者法律保护关系的实证检验

一、影响上市公司控制权私人收益的因素

二、控制权私人收益影响因素的实证分析

本章小结

第五章 中国投资者法律保护与上市公司价值关系的实证检验

节 相关研究回顾

一、国外学者的研究

二、国内学者的研究

第二节 相关变量的选择及实证分析

一、公司价值的含义及度量

二、实证模型的设计及样本选择

三、实证检验结果和研究结论

本章小结

结论与对策

一、研究结论

二、对策建议

三、本书研究的局限性及进一步研究的思考

参考文献

致 谢

马腾，男，河南嵩县人，1970年8月生。1992年、2001年和2011年分别在郑州大学、武汉理工大学及中南财经政法大学获经济学学士、硕士和博士学位(金融学专业)。现任洛阳理工学院会计学系副主任、副教授。现为中国区域经济学会会员、洛阳市重点人文社科重点研究基地“洛阳市投融资研究中心”及“洛阳市经济社会发展研究中心”研究员，兼任洛阳市投融资研究中心融资研究所负责人。

主要研究领域为公司金融、金融发展等。代表性研究成果有：《论金融危机救援中私人机构的很后贷款人功能》、《中小企业集合债券增信措施比较研究》、《银行集团内部交易监管的靠前经验及启示》、《刍议我国当前的支农再贷款政策》、《我国银行集团资本充足率并表监管问题研究》等十余篇相关学术论文发表在《上海金融》、《特区经济》等CSSCI、中文核心期刊和有影响的学术杂志上，主持完成河南省政府决策项目《完善河南省中小企业集合债券发行制度的对策研究》、河南省教育厅人文社科项目《河南省发行中小企业集合债券相关问题研究》以及洛阳市政府委托项目《洛阳嵩县产业集聚区建设问题与对策研究》、《洛宁县“承接产业转移”研究报告》、《洛阳市国有企业改制中产权交易问题研究》、《出口退税新制问题与对策研究》等，编著《财政与金融》、《靠前金融》、《财务会计学》等三本教材。

投资者法律保护与股票市场发展关系问题属于金融发展理论中探讨金融发展决定因素的研究范畴，是金融发展理论中拥有前沿性的研究领域之一。因而，对我国投资者法律保护与股票市场发展关系进行深入研究具有重要的理论意义。虽然我国股票市场发展已取得长足进步，但实践中还存在许多问题，很为突出的是大量存在上市公司控股股东通过直接或间接地占用、关联交易、非法担保等形式掠夺中小股东利益、攫取控制权私人收益的现象，这将增加上市公司的代理成本，降低公司价值，严重阻碍股票市场正常功能的发挥和健康发展。从本质上讲，上市公司控股股东攫取控制权私人收益现象的大量存在是由于法律对中小投资者利益保护水平较低，不能从外部治理或外部约束方面或制约控股股东的侵权行为。因而，从投资者法律保护角度研究我国股票市场发展具有重要的现实意义。

自从LLSV开创从投资者法律保护角度研究股票市场发展的研究范式以来，靠前外许多学者进行了大量的后续研究，但大多数是跨国静态比较研究，或直接用两者的实际数据实证说明其关系。另外，对上市公司股权结构、控制权私人收益、公司价值的研究很少与投资者法律保护、股票市场发展联系起来，往往是就单个问题进行分析。笔者尝试将投资者法律保护、上市公司股权结构（或股权集中度）、控制权私人收益及股票市场发展纳入统一的框架进行分析，并以此说明我国投资者法律保护对我国股票市场发展的决定作用。其逻辑关系如下：一国投资者法律保护程度低，将导致上市公司股权结构集中，而集中的股权结构及较低的投资者法律保护水平将产生较高的控制权私人收益水平，这就增加了公司的代理成本，降低了公司价值，阻碍了股票市场的健康发展。另外，从时间的纵向角度实证分析投资者法律保护与上市公司价值的关系也可以验证投资者法律保护对股票市场发展的影响和作用。马腾编著的《中国投资者法律保护与股票市场发展－－基于上市公司的视角》以上市公司股权结构、控制权私人收益、公司价值为研究的中间变量。

基于上述研究思路的逻辑分析，笔者通过构建模型的方法厘清了相关变量之间的关系，重点介绍和评析了投资者法律保护、控制权私人收益、公司价值与股票市场发展关系，以及Edwards和Weichenrieder（1999）、LLSV（2002）的理论模型。关于Edwards和weichenrieder（1999）提出的上市公司股权结构、控制权私人收益与公司价值之间关系的理论模型，笔者指出其不足之处在于没有将投资者法律保护这一重要的外部治理变量纳入其中、没有得出明晰的结论等。关于LLSV（2002）提出的投资者法律保护、存在控股股东的股权结构和公司价值之间相互关系的理论模型，笔者指出其没有区分上市公司控制权和现金流权的分离对控制权私人收益、公司价值的影响。在克服上述模型不足的基础上，笔者构建了投资者法律保护、控制权私人收益与股票市场发展之间关系的分析模型并推导出了清晰的结论。根据模型推导的结论，笔者提出了五个研究假设并以此统领《中国投资者法律保护与股票市场发展－－基于上市公司的视角》的研究思路。

基于以上认识，本书分析框架的安排如下：，从时间的纵向角度分析和度量我国投资者法律保护水平及其变化趋势；第二，实证研究我国上市公司股权结构及股权集中度的变化趋势，用上市公司股权集中度的现状分析判断我国上市公司存在的主要代理成本类型，上市公司股权集中度的变化趋势与投资者法律保护之间的关系的分析则说明投资者法律保护的作用；第三，在股权集中的假定被证实的前提下，分析判断上市公司控制权私人收益的水平及其与投资者法律保护的关系；第四，实证研究投资者法律保护与上市公司价值、股票市场发展的关系；第五，在以上分析的基础上，明确我国投资者法律保护与股票市场发展的关系并提出有针对性及前瞻性的政策建议。

研究结论表明：我国投资者法律保护水平呈现出随时间的推移不断提高的趋势，比较研究的结论表明我国投资者法律保护水平仍然较低；我国上市公司股权集中度基本上呈现逐步下降趋势，只是在2008～2010年有小幅度的回升，国别比较表明我国上市公司股权集中度较高及上市公司的主要代理成本是控股股东掠夺控制权私人收益，我国投资者法律保护程度与上市公司股权集中度呈现反方向的变化关系；我国上市公司控制权私人收益水平的均值为18．561％，比较研究结论表明，我国上市公司控制权私人收益水平较高，我国控制权私人收益水平的变化趋势呈现阶段性的特点，这与投资者保护法律法规的实施及控制权市场发展状况有关，随着我国投资者法律保护水平的提高，上市公司控股股东获得控制权私人收益的水平在下降；控制权和所有权的分离度指标与控制权私人收益水平呈现不显著同方向变化的关系；我国投资者法律保护水平和上市公司价值正相关，即随着投资者法律保护程度的提高，股票市场的发展水平增高。

基于上述研究结论，本书很后提出了促进我国股票市场发展的三个政策建议：应进一步完善投资者法律保护制度和提高执法效率，采取措施促进我国控制权市场的完善与发展，从优化公司治理结构着手抑制控制权私人收益。