[正版]CFA协会投资系列 固定收益证券分析+量化投资分析+股权估值综合实践综合指南 固定收益证券风险及价值 定量投资方

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固定收益证券分析(原书第3版)

本书第3版经过全面的修订已经技巧性地囊括了固定收益市场、投资固定收益证券的风险以及价值、利率风险基础的相关知识。本书同时还检验了嵌入式期权的固定收益证券的价值、结构化产品（例如按揭证券和资产抵押债券）的特征，以及信用分析的原则。经过探讨之后，本书向我们展示了如何构建与你的投资目标相一致的投资组合。

量化投资分析(原书第3版）

本书所介绍的全球通用的准则将帮助投资者理解定量投资方法，并将这些方法应用到当今的投资过程中。在新版中，作者对该学科中的相关内容进行了更新；并对一些主要内容（包括回归、时间序列和多因子模型）的表述和介绍进行了修改；此外，还提供了更加丰富多彩的投资实例，这些实例反映了在当前投资界中所发生的变化。本书对许多定量分析方法予以了清晰的介绍，并给出了实例。本书讨论的主题包括：货币的时间价值；折现现金流的应用；常用概率分布；抽样和估计；假设检验；相关性和回归；多元回归和回归分析中的一些问题；时间序列分析；投资组合的概念。

股权估值综合实践：产业投资、私募股权、上市公司估值实践综合指南（原书第3版）

两位行业领军人物为我们认识和把握企业估值问题提供了宝贵的资源，掌握这些方式和方法，*将让我们受益匪浅。在本书中，来自美世投资咨询集团的两位杰出作者和估值分析师，深入探究了企业估值的复杂性，为读者提供了一个洞察估值精髓的“综合理论”，它无疑是一种评估企业和企业股权价值的强大工具。两位作者始终把预期现金流、增长和风险作为“综合理论”的基础，在此基础上，他们探讨了企业估值的基本组织原则以及针对企业和企业股权的各种估值方法。

本书对流动性折价量化模型进行了深入讨论，并通过该模型把“综合理论”用于私人公司非流动少数股权的估值实践。这本书不仅是估值理论的基本纲领，更是实践操作的指南；书中没有毫无意义、枯燥乏味的复杂数学计算，而是以简洁具体的例子和清晰直白的策略，帮助估值分析师将“综合理论”融入到估值实践当中。此外，本书还针对常见的估值难题提出了切实可行的建议，譬如对税收转移实体及其股权的估值。

固定收益证券分析(原书第3版)

顾问委员会

译者序

推荐序

前 言

致 谢

关于“CFA协会投资系列”

第一部分 固定收益要素

第1章固定收益证券：定义要素  2

1.1 引言  2

1.2 固定收益证券概述  3

1.2.1 债券的基本特征  3

1.2.2 收益率指标  8

1.3 法律、监管和税务因素  8

1.3.1 债券契约  8

1.3.2 法律和监管因素  15

1.3.3 税务因素  18

1.4 债券的现金流结构  19

1.4.1 本金偿还结构  19

1.4.2 息票付款结构  23

1.5 有应急条款的债权  29

1.5.1 可赎回债券  29

1.5.2 可回售债券  31

1.5.3 可转换债券  31

本章小结  34

第2章固定收益市场：发行、交易和融资  37

2.1 引言  37

2.2 全球固定收益市场概况  38

2.2.1 固定收益市场分类  38

2.2.2 固定收益指数  45

2.2.3 固定收益证券投资者  46

2.3 一级和二级债券市场  47

2.3.1 一级债券市场  47

2.3.2 二级债券市场  52

2.4 主权债券  54

2.4.1 主权债券的特点  54

2.4.2 主权债券信用质量  55

2.4.3 主权债券类型  55

2.5非主权政府机构、准政府和超国家发行的债券  57

2.5.1 非主权债券  57

2.5.2 准政府债券  58

2.5.3 超国家债券  58

2.6 公司债务  59

2.6.1 银行贷款和银团贷款  59

2.6.2 商业票据  60

2.6.3 公司票据和债券  63

2.7 可供银行选择的短期资金  66

2.7.1 零售存款  67

2.7.2 短期批发资金  67

2.7.3 回购协议和逆回购协议  68

本章小结  71

第3章固定收益估值介绍  74

3.1 引言  74

3.2 债券价格和货币的时间价值  75

3.2.1 债券定价与市场贴现率  75

3.2.2 到期收益率  78

3.2.3 债券价格与债券特征之间的关系  79

3.2.4 用即期利率定价债券  82

3.3 价格和收益率：报价和计算惯例  85

3.3.1 平价、应计利息和全价  85

3.3.2 矩阵定价  88

3.3.3 固定利率债券的收益率指标  90

3.3.4 浮动利率票据的收益率  95

3.3.5 货币市场工具的收益率指标  99

3.4 利率期限结构  103

3.5 收益率利差  109

3.5.1 超过基准利率的收益率利差  110

3.5.2 基准收益率曲线上的收益率利差  112

本章小结  113

第二部分 风险分析

第4章理解固定收益的风险与回报  118

4.1 引言  118

4.2 回报的来源  119

4.3 固定利率债券的利率风险  125

4.3.1 麦考利久期、修正久期和近似久期  125

4.3.2 有效久期  132

4.3.3 关键利率久期  135

4.3.4 债券久期的性质  135

4.3.5 债券组合的久期  140

4.3.6 债券的货币久期和基点的价格价值  142

4.3.7 债券凸度  144

4.4 利率风险和投资风险  151

4.4.1 收益波动率  151

4.4.2 投资期限范围、麦考利久期和利率风险  153

4.5 信用和流动性风险  156

本章小结  158

第5章 信用分析的基础  161

5.1 引言  161

5.2 信用风险  162

5.3 资本结构、资历排序和回收率  164

5.3.1 资本结构  164

5.3.2 资历排序  164

5.3.3 回收率  165

5.4 评级机构、信用评级及其在债务市场中的角色  168

5.4.1 信用评级  169

5.4.2 发行人与发行评级  170

5.4.3 依靠评级机构的风险  172

5.5 传统信用分析：企业债务证券  176

5.5.1 信用分析与权益分析：相似与差异  176

5.5.2 信用分析四要素：有用的框架  177

5.6 信用风险和回报：收益和利差  192

5.7 高收益公司债券、主权债务和非主权政府债务信用分析的特别考虑  199

5.7.1 高收益公司债券  200

5.7.2 主权债务  206

5.7.3 非主权政府债务  210

本章小结  211

第6章信用分析模型  215

6.1 引言  215

6.2 信用风险的衡量指标  216

6.3 传统的信用模型  218

6.4 结构模型  224

6.4.1 期权类比  224

6.4.2 估值  225

6.4.3 信用风险指标  226

6.4.4 估值  229

6.5 简化形式模型  231

6.5.1 估值  232

6.5.2 信用风险指标  233

6.5.3 估值  235

6.5.4 信用风险模型的比较  239

6.6 信用利差的期限结构  239

6.6.1 息票债券估值  239

6.6.2 信用利差的期限结构  240

6.6.3 预期损失的现值  242

6.7 资产支持证券  246

本章小结  247

参考文献  248

第三部分 资产支持证券

第7章资产支持证券入门  250

7.1 引言  250

7.2 证券化对经济与金融市场的好处  251

7.3 证券化过程  253

7.3.1 证券化交易的一个例子  253

7.3.2 各方及其对证券化交易的作用  254

7.3.3 债券发行  255

7.3.4 特殊目的工具的关键作用  257

7.4 住房抵押贷款  259

7.4.1 到期期限  260

7.4.2 利率的确定  260

7.4.3 摊销时间表  261

7.4.4 提前偿付和提前偿付罚金  261

7.4.5 贷款人在止赎权中的权利  262

7.5 住房抵押担保证券  262

7.5.1 抵押转交证券  263

7.5.2 抵押担保债务  267

7.5.3 非机构住宅抵押贷款担保证券  272

7.6 商业抵押支持证券  274

7.6.1 信用风险  274

7.6.2 基本的CMBS结构  274

7.7 非抵押资产担保证券  277

7.7.1 汽车贷款应收账款担保证券  277

7.7.2 信用卡应收账款担保证券  279

7.8 债务担保证券  280

7.8.1 CDO交易的结构  280

7.8.2 CDO交易的图解  281

本章小结  283

参考文献  285

第四部分 估值

第8章无套利估值框架  288

8.1 引言  288

8.2 无套利估值的意义  289

8.2.1 一价法则  289

8.2.2 套利机会  290

8.2.3 固定收益证券无套利估值的含义  291

8.3 利率树和无套利估值  291

8.3.1 利率二叉树  293

8.3.2 什么是波动率以及如何估值  295

8.3.3 确定节点上债券的价值  296

8.3.4 构建利率二叉树  298

8.3.5 用利率树估值无期权债券  302

8.3.6 顺向估值  303

8.4 蒙特卡罗法  306

本章小结  307

第9章嵌入式期权债券的估值与分析  309

9.1 引言  310

9.2 嵌入式期权概述  310

9.2.1 简单的嵌入式期权  311

9.2.2 复杂的嵌入式期权  312

9.3 可赎回和可回售债券的估值与分析  314

9.3.1 可赎回或可回售债券、纯粹债券与嵌入式期权价值之间的关系  314

9.3.2 无违约和无期权债券的估值：复习  315

9.3.3 在无利率波动下，无违约可赎回债券和可回售债券的估值  316

9.3.4 利率波动对可赎回债券和可回售债券价值的影响  319

9.3.5 在利率波动存在的情况下，对无违约可赎回和可回售债券进行估值  323

9.3.6 对风险可赎回债券和可回售债券的估值  330

9.4 嵌入式期权债券的利率风险  334

9.4.1 久期  334

9.4.2 有效凸度  341

9.5 具有上限和下限的浮动利率债券估值和分析  343

9.5.1 有上限的浮动债券的估值  343

9.5.2 有下限的浮动债券的估值  346

9.6 可转换债券的估值与分析  348

9.6.1 界定可转换债券的特征  348

9.6.2 可转换债券分析  350

9.6.3 可换换债券的估值  353

9.6.4 可转换债券、纯粹债券和基础普通股风险回报特征的比较  354

9.7 债券分析  357

本章小结?  358

第五部分 期限结构分析

第10章期限结构和利率动态  362

10.1 引言  362

10.2 即期利率和远期利率  363

10.2.1 远期利率模型  365

10.2.2 与即期利率相关的到期收益率以及债券的预期和实现的回报率  371

10.2.3 收益率曲线运动和远期曲线  373

10.2.4 主动债券投资组合管理  375

10.3 互换利率曲线  379

10.3.1 互换利率曲线的相关概念  379

10.3.2 为什么市场参与者在债券估值时使用互换利率  379

10.3.3 市场参与者如何使用互换曲线进行估值  380

10.3.4 互换利差  382

10.3.5 利差报价惯例  384

10.4 传统的利率期限结构理论  386

10.4.1 本地期望理论  386

10.4.2 流动性偏好理论  387

10.4.3 细分市场理论  388

10.4.4 优先偏好理论  388

10.5 现代期限结构模型  390

10.5.1 平衡期限结构模型  391

10.5.2 无套利模型：Ho-Lee模型  394

10.6 收益率曲线因子模型  397

10.6.1 债券受收益率曲线变动影响  397

10.6.2 影响收益率曲线形状的因子  398

10.6.3 收益率曲线波动率的到期期限结构  400

10.6.4 管理收益率曲线风险  401

本章小结?  404

参考文献  405

第六部分 固定收益投资组合管理

第11章固定收益投资组合管理：第一部分  408

11.1 引言  409

11.2 固定收益投资组合管理框架  409

11.3 根据债券市场指数管理基金  411

11.3.1 策略分类  411

11.3.2 指数（纯粹和增强）  412

11.3.3 主动策略  427

11.3.4 监督/调整投资组合和绩效评估  429

11.4 管理承担负债的基金  429

11.4.1 奉献策略  429

11.4.2 现金流匹配策略  444

本章小结  448

第12章固定收益投资组合管理  450

12.1 其他固定收益策略  451

12.1.1 组合策略  451

12.1.2 杠杆作用  451

12.1.3 衍生品启用策略  455

12.2 国际债券投资  470

12.2.1 主动与被动管理  471

12.2.2 货币风险  473

12.2.3 盈亏平衡利差分析  477

12.2.4 新兴市场债务  477

12.3 选择固定收益经理  480

12.3.1 作为未来业绩预测的历史表现  480

12.3.2 制定选择标准  480

12.3.3 与选择股权经理的比较  481

本章小结  484

第13章全球信用债券投资组合管理的相对价值法  485

13.1 引言  485

13.2 相对价值分析  486

13.2.1 相对价值  488

13.2.2 经典相对价值分析  489

13.2.3 相对价值法  489

13.3 总回报分析  490

13.4 一级市场分析  491

13.4.1 市场结构动态的影响  491

13.4.2 产品结构的影响  492

13.5 流动性和交易分析  492

13.6 二级交易基本原理  493

13.6.1 交易的普遍理由  493

13.6.2 交易限制  496

13.7 利差分析  497

13.7.1 替代利差指标  497

13.7.2 仔细审视互换利差  498

13.7.3 利差工具  499

13.8 结构分析  500

13.8.1 子弹型  501

13.8.2 可赎回  502

13.8.3 偿债基金  502

13.8.4 可回售  503

13.9 信用曲线分析  503

13.10 信用分析  504

13.11 资产配置/板块转移  505

本章小结  506

术语表  509

关于编辑和作者  524

关于CFA项目  530

习题一

量化投资分析(原书第3版）

CFA协会介绍

推荐序

前 言

致 谢

关于“CFA协会投资系列”

第1章 货币的时间价值/1

1.1 引言1

1.2 利率：经济学的解释2

1.3 单笔现金流的终值4

1.3.1 复利的频数9

1.3.2 连续复利11

1.3.3 名义利率和有效利率12

1.4 现金流序列的终值13

1.4.1 等额现金流序列——普通年金13

1.4.2 不等额现金流序列15

1.5 单笔现金流的现值15

1.5.1 求解单笔现金流的现值15

1.5.2 复利的频数17

1.6 现金流序列的现值18

1.6.1 等额现金流序列的现值19

1.6.2 无限期等额现金流序列的现值——永续年金22

1.6.3 起始点不在0时刻的现金流序列的现值23

1.6.4 不等额现金流序列的现值25

1.7 求解利率、期数或年金支付额26

1.7.1 求解利率和增长率26

1.7.2 求解期数28

1.7.3 求解年金支付额29

1.7.4 现值和终值换算关系的回顾32

1.7.5 现金流可加性原理34

1.8 总结35

第2章 贴现现金流的应用/36

2.1 引言36

2.2 净现值和内部收益率37

2.2.1 净现值和净现值准则37

2.2.2 内部收益率和内部收益率准则39

2.2.3 与内部收益率准则相关的问题43

2.3 投资组合收益的度量45

2.3.1 金额加权收益率45

2.3.2 时间加权收益率47

2.4 货币市场收益率52

2.5 总结58

第3章 统计学概念和市场收益率/59

3.1 引言60

3.2 一些基本概念60

3.2.1 统计学的本质61

3.2.2 总体和样本61

3.2.3 度量尺度62

3.3 用频数分布汇总数据64

3.4 数据的图形表示71

3.4.1 直方图71

3.4.2 频数多边形和累积频数分布图73

3.5 集中趋势的度量75

3.5.1 算术平均数75

3.5.2 中位数79

3.5.3 众数82

3.5.4 有关均值的其他概念84

3.6 位置的度量：分位数92

3.6.1 四分位数、五分位数、十分位数、百分位数92

3.6.2 分位数在投资中的应用97

3.7 离散度的度量99

3.7.1 极差99

3.7.2 平均绝对偏差100

3.7.3 总体方差和总体标准差102

3.7.4 样本方差和样本标准差105

3.7.5 半方差、半离差及其相关概念108

3.7.6 切比雪夫不等式110

3.7.7 变异系数111

3.7.8 夏普比率113

3.8 收益率分布的对称性和偏度116

3.9 收益率分布的峰度120

3.10 使用几何平均和算术平均124

3.11 总结126

第4章 概率论中的一些概念/129

4.1 引言130

4.2 概率、期望值和方差130

4.3 投资组合的期望收益和收益的方差153

4.4 概率论的一些议题162

4.4.1 贝叶斯公式162

4.4.2 计数原理167

4.5 总结171

第5章 常用概率分布/174

5.1 引言175

5.2 离散型随机变量175

5.2.1 离散均匀分布178

5.2.2 二项分布179

5.3 连续型随机变量189

5.3.1 连续均匀分布189

5.3.2 正态分布192

5.3.3 正态分布的应用198

5.3.4 对数正态分布201

5.4 蒙特卡罗模拟207

5.5 总结214

第6章 抽样和估计/217

6.1 引言217

6.2 抽样218

6.2.1 简单随机抽样218

6.2.2 分层随机抽样220

6.2.3 时间序列数据和横截面数据222

6.3 样本均值的分布224

6.3.1 中心极限定理224

6.4 总体均值的点估计和区间估计227

6.4.1 点估计量228

6.4.2 总体均值的置信区间230

6.4.3 样本量的选择235

6.5 抽样中的若干问题238

6.5.1 数据挖掘的偏差238

6.5.2 样本选择的偏差241

6.5.3 前视偏差242

6.5.4 时期偏差243

6.6 总结244

第7章 假设检验/247

7.1 引言248

7.2 假设检验248

7.3 关于均值的假设检验258

7.3.1 对单个均值的检验259

7.3.2 对均值间差异的检验265

7.3.3 对（配对样本）均值差的检验269

7.4 关于方差的假设检验273

7.4.1 对单个方差的检验273

7.4.2 对两个方差是否相等的检验275

7.5 其他议题：非参数推断278

7.5.1 相关性检验：斯皮尔曼秩相关系数279

7.5.2 非参数推断：总结281

7.6 总结282

第8章 相关性和回归/285

8.1 引言285

8.2 相关性分析286

8.2.1 散点图286

8.2.2 相关性分析287

8.2.3 计算和解释相关系数288

8.2.4 相关性分析的局限290

8.2.5 相关性分析的应用292

8.2.6 相关系数显著性检验298

8.3 线性回归302

8.3.1 单变量的线性回归302

8.3.2 线性回归模型的前提假设305

8.3.3 估计量的标准误307

8.3.4 决定系数309

8.3.5 假设检验311

8.3.6 单变量回归中的方差分析318

8.3.7 预测区间322

8.3.8 回归分析的局限324

8.4 总结324

第9章 多元回归和回归分析中的问题/327

9.1 引言328

9.2 多元线性回归328

9.2.1 多元线性回归模型的前提假设333

9.2.2 预测多元回归模型中的因变量338

9.2.3 检验是否所有回归系数为零339

9.2.4 调整后的R2341

9.3 虚拟变量在回归中的使用343

9.4 回归假设的违背346

9.4.1 异方差347

9.4.2 序列相关352

9.4.3 多重共线性356

9.4.4 异方差、序列相关、多重共线性：问题的总结359

9.5 模型设定和设定中的错误360

9.5.1 模型设定的原则360

9.5.2 函数形式误设定361

9.5.3 时间序列误设定（自变量与误差相关）367

9.5.4 其他类型时间序列误设定371

9.6 定性因变量模型371

9.7 总结373

第10章 时间序列分析/376

10.1 引言377

10.2 处理时间序列数据所面临的挑战378

10.3 趋势模型379

10.3.1 线性趋势模型379

10.3.2 对数线性趋势模型382

10.3.3 趋势模型和误差项相关性检验387

10.4 自回归时间序列模型388

10.4.1 协方差平稳序列388

10.4.2 检测自回归模型中的序列相关误差390

10.4.3 均值回复393

10.4.4 多期预测和预测的链式法则394

10.4.5 比较预测模型的表现397

10.4.6 回归系数的不稳定性399

10.5 随机游走和单位根401

10.5.1 随机游走402

10.5.2 非平稳数据的单位根检验406

10.6 移动平均时间序列模型410

10.6.1 用n期移动平均平滑历史数据410

10.6.2 用移动平均时间序列模型来进行预测412

10.7 时间序列模型中的季节性415

10.8 自回归移动平均模型420

10.9 自回归条件异方差模型420

10.10 两个以上时间序列的回归423

10.11 时间序列的其他议题428

10.12 时间序列预测建议采取的步骤428

10.13 总结431

第11章 多因子模型简介/434

11.1 引言434

11.2 多因子模型与现代组合理论435

11.3 套利定价理论435

11.4 多因子模型：类型440

11.4.1 因子与多因子模型440

11.4.2 宏观因子模型结构440

11.4.3 基本面因子模型443

11.5 多因子模型：实践应用446

11.5.1 因子模型与业绩归因446

11.5.2 利用因子模型进行风险归因449

11.5.3 因子模型在组合构建方面的应用453

11.5.4 在策略组合构建时怎样有效选择因子454

11.6 总结455

附录/458

附录A 标准正态分布的累积概率459

附录B 学生t-分布（单边假设检验）461

附录C X2分布（自由度、显著性水平）462

附录D F-分布表463

附录E Durbin-Watson统计量的临界值（α=0.05）467

术语表/468

作者简介/480

股权估值综合实践：产业投资、私募股权、上市公司估值实践综合指南（原书第3版）

推荐序 坚守价值分析，不惧暗礁险滩

序言

第一部分 综合理论的基本概念

第1章 价值世界 / 3

本章简介 / 3

常见问题 / 3

价值世界的内涵 / 4

组织原则 / 5

本章小结 / 13

第2章 基于股权的综合理论 / 14

本章简介 / 14

常见问题 / 15

基本估值模型 / 15

价值的理论层级 / 17

综合估值理论的符号表示方式 / 19

流动性少数股权价值 / 21

控制性股权价值层级 / 24

战略性控制权价值 / 36

企业与股东层级的价值 / 39

非流动性少数股权价值 / 41

基于股权的企业估值综合理论 / 45

本章小结 / 46

第3章 基于企业的综合理论 / 47

本章简介 / 47

价值水平的比较：股权与企业综合理论 / 48

基于股权与企业综合理论的全面比较 / 51

本章小结 / 52

第二部分 企业现金流的估算

第4章 基于现金流的收益法 / 55

本章简介 / 55

单期资本化法与现金流折现法的转换 / 56

企业现金流的定义 / 60

股权现金流的定义 / 64

再投资率和期中增长率 / 66

永续增长率 / 70